出口回补，K型上端贡献增量——8月进出口数据点评

9月8日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国8月出口同比+25.0%，前值为+23.9%；进口同比+28.2%，前值+27.5%；贸易顺差11.91亿美元，前值1123亿美元。

一、出口温和回升，AI相关贡献主要增量 （一）总览：K型扩大，涨价逻辑有所强化

1. K型特征维持，出口增速改善主要来源AI相关品类。7月合并集成电路、数据处理设备出口增速进一步升至+103.6%（前值+92.7%），剔除两项后的其他商品出口同比+15.4%（前值+15.5%）基本持稳，说明8月出口改善主要仍源于AI相关品类。另外，8月天气扰动结束，港口周转效率提高，出口节奏相应改善，8月制造业PMI新出口订单与进口同步温和上行修复也符合这一特征。
2. 价格对出口的贡献进一步扩大。分类看： （1）集成电路：价格贡献走强，而数量拖累扩大。集成电路价格同比+150%（前值+113%），数量增速-7.9%（前值+1.9%），显示存储涨价逻辑是主导出口K型上行拉动侧的核心因素。 （2）上游资源品：8月美伊摩擦反复之下，大宗品出口有所提速。成品油出口金额同比+81%（前值+21%），其中价格、数量增速分别+60%（前值+39%）、+12.8%（前值-12.9%）。美伊冲突再度推升油价，能源运输成本抬升，上游资源品出口涨价逻辑再度扩大。 （3）下游消费品：劳动密集型出口仍弱，汽车高位放缓。箱包、鞋靴出口均为+11%左右、较上月改善，但二者数量同比分别-0.9%、-5.7%，均由正转负。显示海外高利率、高通胀环境继续削弱传统消费需求，但通胀带来的涨价效应对出口有一定拉动。 总体看，8月出口增速温和回升，前期天气扰动褪去后，出口节奏恢复加快，结构上延续K型特征，能源成本重新走高，海外高通胀环境，与存储涨价逻辑，出口价格的贡献进一步扩大、数量因素依然偏弱。展望四季度，出口基数面临逐步走高，但通胀逻辑和涨价预计对出口依然有支撑，边际上关注美伊冲突使得油价中枢与通胀预期的再度抬升，可能进一步削弱传统消费需求、加剧出口的K型分化。

（二）商品结构：K型分化继续扩大 8月出口环比符合季节性特征。2023-2025年8月出口环比均值在+1%左右，持平今年8月表现。按商品看： （1）劳动密集型产品，高通胀对价格有提振，实际需求偏弱。服装、鞋靴、箱包、玩具四类劳动密集型商品出口合计同比+12.5%、连续三个月改善。但从鞋靴、箱包量价表现看，数量因素贡献持续下滑，海外通胀提振价格或是消费品出口改善主因。 （2）AI相关出口量价分化扩大。集成电路出口单月增速+129.9%、较上月继续走高，数量同比转负，价格同比进一步走强，量价分化持续扩大；自动数据处理设备同比+76.9%。短期存储涨价逻辑继续支撑AI相关出口强势。 （3）汽车出口放缓，量的贡献下降明显。汽车（包括底盘）出口金额同比+43%（前值+60%），其中价、量同比分别+3.8%、+37.8%，数量因素下滑更明显。另外船舶出口增速明显放缓，主因数量同比-25%转负拖累，价格同比加速扩张。

分国别看，8月出口占比结构与7月相似：

1. 对美出口增速有所加快。对美、欧、日出口同比分别+34%、+7%、+8%（7月分别+17%、+16%、+14%）。美、欧、日占我国出口比重11%、14%、4%左右，与7月持平。
2. 拉美、非洲出口增速改善，东盟小幅放缓。8月非洲出口同比+31%、拉美出口+18%左右，去年低基数叠加上月需求回补效应下均有提升。对东盟出口同比+30%，较7月放缓8pct。

二、进口：能源价格走升，资源品需求仍弱 8月进口仍弱于季节性。进口环比-1.1%（2023-2025年环比平均+2.3%），弱于多数年份表现。 分商品看： （1）除油价外，其他上游大宗品价格同比下滑。五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐煤、原油、成品油）进口金额合计同比+3.3%，较6-7月明显下降。除成品油价格同比继续扩大至+32%，其他品类进口价格均收窄；数量层面，煤炭进口数量同比由正转负、需求边际转弱，原油、成品油延续负增长。能源价格高企下，进口需求继续承压。 （2）AI品类带动中间品进口强劲。五类中间品（初型塑料、铜材、二极管、集成电路、自动数据处理设备）进口合计同比+86.2%、较7月走高。自动数据处理设备、集成电路依然显著领先。

总结看，8月进口增速稳中有升，以AI品类带动为主，其他商品进口增速变动不大，另外国际油价中枢8月边际抬升，对上游能源品价格维持偏高但进口需求持续负增长，国内继续关注输入型通胀影响。结构上看，进口呈现中间品“一枝独秀”且与上、下游消费的需求分化继续扩大。往后看，9月稳增长进入加速落地阶段，有望带动部分中上游进口数量改善，但驱动进口核心仍是新质生产力相关，进口韧性或持续。短期关注输入型通胀预期是否重新升温以及对国内政策应对与债市情绪的影响。

三、风险提示 政策效果存在不确定性。