2023年4月进出口数据点评：进口承受量价拖累，出口回补转弱

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年05月09日 【债券日报】 进口承受量价拖累，出口回补转弱 ——2023年4月进出口数据点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230508》 2023-05-08 《【华创固收】结构强弱分化继续演绎——4月经济数据预测》 2023-05-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230505》 2023-05-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230504》 2023-05-04 《【华创固收】加息周期或已至结束时点——美联储5月议息会议点评》 2023-05-04 5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+8.5%， 3月为+14.8%；进口同比-7.9%，3月为-1.4%；贸易顺差902.1亿美元，3月为 881.9亿美元。 4月出口增速回落，印证一季度快速回补效应转弱，回归到外需基本面，从两年复合增速看出口尚有一定韧性；进口同比降幅扩大，主因量价齐跌共振，也突出反映国内生产动能继续放缓。 1、出口：东盟出口转弱，汽车继续走强 （1）低附加值消费品：对出口拉动率进一步转弱。我们统计四类消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）同比+14.3%，较3月明显放缓，其中玩具再度转为拖累项；四类对出口贡献进一步下滑，环比亦弱于季节性。 （2）工业品：中间品整体转弱，仅通用设备边际转强。�类中间品（塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备）对出口贡献度比3月回落，除通用设备之外，其他四类对出口拉动均有转弱。 （3）其他下游消费品：手机、笔记本电脑对出口拖累收窄；汽车出口逆势高增，且增速进一步上行。拆分看，出口数量因素继续形成强支撑，两年复合增速+63%，比3月也有上升，指向海外汽车需求依然偏强。 （4）国别：对美欧日合计占比环比上升1.5pct至34.4%，对应高频中欧洲市场运输需求边际改善；而对东盟出口增速比前月下滑，出口占比下降至今年1月附近；对金砖国家出口增速仍维持+40%左右、占比升至9%，为2015年以来最高，结构性支撑出口韧性。 总结看，4月出口强度边际回落，也与回补效应减弱有关。往后看，伴随基数走高和回补效应结束，出口读数开始回归外需基本面。结构上，非发达经济体的影响边际抬升，形成结构性的出口韧性；但另一方面，占比更大的欧美市场需求仍面临转弱压力，判断出口增速仍可能下移。 2、进口：量价齐跌共振，进口弱势超预期 4月进口金额同比-7.9%，降幅明显走扩，且显著低于市场预期；两年复合增速 -4.0%，较3月继续下滑，环比-10%也弱于季节性，进口数据指向内需复苏斜率有所放缓。 分商品看：（1）上游资源品进口全线放缓；（2）中间品弱势基本维持，同比降幅持平3月表现；（3）下游商品中，汽车、化妆品进口均比3月转弱，而医药材同比维持强势。 拆分量价，上游进口数量增速普遍较3月下滑；中间品持平且延续拖累；下游汽车降幅扩大；同时大宗价格同比继续走弱，也是拖累因素之一。 总结而言，4月进口同比降幅超预期，一方面有大宗进口价格下行的影响，另一方面主要受到数量走弱的拖累，继续验证内需动能放缓。4月制造业PMI生产、开工高频和进口数据，先后验证工业产需边际转弱，预计4月工业增速边 际上也难超3月表现。往后看，进口方面仍会面临去年价格高位，而在短期增量刺激倾向不强的环境下，内需放缓或延续，进口的数量表现或也难超预期。 风险提示：二季度出口韧性超预期。 目录 一、出口：东盟出口转弱，汽车继续走强4 二、风险提示8 图表目录 图表14月贸易顺差继续扩张（亿元）4 图表24月外贸增速均较3月下滑，其中出口略超市场预期、进口偏弱4 图表34月对出口拉动作用最大的商品分项仍是汽车、钢材和服装4 图表4环比而言，4月四类消费品环比负增长，弱于同期表现5 图表54月低基数叠加数量汽车出口增速继续上行，电子设备、家电家具等维持在0% 附近徘徊6 图表64月发达国家出口占比小幅回升（%）6 图表74月对金砖国家出口占比继续提升，东盟占比明显回落（%）6 图表82023年4月进口环比降幅超过往年同期（亿元）7 图表9按商品看，上游资源品和下游消费品进口金额增速下滑较明显7 图表10多类大宗商品价格同比增速在4月继续下滑8 5月9日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国4月出口同比+8.5%，3月为+14.8%；进口同比-7.9%，3月为-1.4%；贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。4月出口增速回落，印证一季度快速回补效应转弱，回归到外需基本面，从两年复合 增速看出口尚有一定韧性；进口同比降幅扩大，主因量价齐跌共振，也突出反映国内生产动能继续放缓。 图表14月贸易顺差继续扩张（亿元）图表24月外贸增速均较3月下滑，其中出口略超市 场预期、进口偏弱 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、出口：东盟出口转弱，汽车继续走强 按美元计价，4月出口金额2954.2亿美元，同比+8.5%，增速放缓，剔除低基数影响看两年复合增速，4月复合增速在6.0%，比3月的14.5%有所下滑，出口动能边际转弱，但仍好于年初。环比看，出口金额环比-6%，而同期多为正增，在3月偏强的背景下， 4月出口环比表现略弱于季节性。 图表34月对出口拉动作用最大的商品分项仍是汽车、钢材和服装 资料来源：Wind，华创证券 一是，消费品出口拉动率转弱。2023年4月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比+14.3%，比3月明显放缓，四者合计拉动出口增长仅1.1pct，贡献率进一步下滑。按分项看： 箱包、服装、鞋靴同比分别+37%、+14%、+13%，合计拉动出口增长1.1%；玩具同比转负（-1%），再次转为拖累项。四类合计环比-3.4%，而历史同期环比多是20%左右 的正增长，消费品出口弱于季节性。图表4环比而言，4月四类消费品环比负增长，弱于同期表现 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品整体转弱，通用设备出口边际转强。4月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备�类中间品，拉动出口增长约0.6pct，对出口的贡献度较3月回落。除通用设备增速上行、出口贡献上升外，其他四类中间品均有下滑：铝材、集成电路拖累走扩，塑料制品、钢材同比分别+8%、+27%，合计拉动出口0.9pct。而通用设备同比+21%，增速反弹，拉动出口0.3pct，边际抬升。 三是，手机出口拖累收窄，主要受到价格因素改善影响：4月手机出口数量同比-16%，降幅较3月扩大8pct；而出口金额同比增速改善至-13%，对出口的拖累幅度收窄，指向价格同比偏强是手机出口改善的主因。此外，自动数据处理设备及其零部件（笔记本电脑）出口金额同比-17%，拖累出口增速约1.1个百分点，也有收敛。 环比看，4月手机出口数量环比-2%，而去年同期为+7%，显示手机出口需求弱于季节性；而笔记本电脑出口数量环比-8.0%，属于同期中性水平，好于去年同期。 四是，汽车出口高增，数量因素继续支撑。4月汽车出口金额同比+196%，两年复合增速+79%，较上月略有转弱但整体仍居高位，明显领先其他商品。从数量上看，汽车出口数量同比+150%、3月同比+95%，两年复合增速分别+63%、+61%，指向海外汽车需求依然偏强。 图表54月低基数叠加数量汽车出口增速继续上行，电子设备、家电家具等维持在0%附近徘徊 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，4月发达经济体出口占比小幅回升，金砖国家支撑出口韧性，而东南亚占比下滑。4月美、欧、日出口金额同比增速分别-6%、+12%、+4%，在低基数之下均有反弹；合计出口占比为34.4%，比3月上升1.5pct，边际好转。结合高频集运价格走势看，欧洲市场需求略有改善。对东盟方面，4月出口增速+4%，复合增速+6%，均比3月下滑，同时出口占比下降至15.6%，以年初以来对比仅略高于1月；而对金砖国家出口增速维持在40%左右，占比升至9.0%（3月为8.4%），也是2015年1月以来最高 值，继续支撑出口。 图表64月发达国家出口占比小幅回升（%）图表74月对金砖国家出口占比继续提升，东盟占比 明显回落（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结而言，4月出口强度边际回落，也与回补效应减弱有关。商品结构上，汽车依然是最突出的拉动项，且主要受数量因素驱动，而其他分项同比多有转弱；国别上，金砖 国家继续转强，发达经济体出口占比小幅反弹，而东南亚出口相对放缓，是4月出口相对上月转弱的原因之一。 往后看，伴随基数走高和回补效应结束，出口读数开始回归外需基本面。结构上，非发达经济体的影响边际抬升，形成结构性的出口韧性；但另一方面，占比更大的欧美市场需求仍面临转弱压力，判断出口增速仍可能下移。进口：量价齐跌共振，进口弱势超预期 4月我国进口金额2052.1亿美元，同比-7.9%，降幅较上月走扩，显著低于市场预 期。两年复合增速在-4.0%，比3月下滑3.7pct；进口环比-10%，而同期环比-5%左右，均指向4月进口有所转弱，内需复苏斜率有所放缓。 图表82023年4月进口环比降幅超过往年同期（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 分商品看，（1）上游资源品进口全线放缓。煤炭、铁矿砂、原油进口金额增速分别回落至+35%、-6%、-29%，后两者均由上月拉动转为拖累项，仅有成品油维持偏强（同比+98%），金额增速比上月继续改善。整体看，资源品进口放缓，主要反映4月内需明 显放缓，对应高频数据钢厂减产、非电用煤需求下降，工业生产偏弱。 （2）中间品弱势维持。初形塑料、铜材、集成电路进口金额同比分别-27%、-25%、 -22%，与上月增速基本持平；二极管进口同比降幅扩大至-17%。 （3）下游商品方面，医药材同比+61%、继续抬升；而化妆品进口同比-23%，转为拖累项；汽车同比增速-41%，较上月下滑26个百分点，也是同比增速最弱的分项。 图表9按商品看，上游资源品和下游消费品进口金额增速下滑较明显 资料来源：Wind，华创证券 从数量增速看，上游资源品（如煤、铁矿石、原油）数量增速普遍较3月下滑，对 进口的带动明显转弱；中间品数量增速比3月变动不大，但整体仍延续拖累的方向；下游商品中，汽车进口数量同比-31%、降幅再度走扩。 进一步推导进口价格因素，4月煤炭、铁矿石、铜矿砂、原油和初形塑料等进口价格 同比降幅均比3月走扩，上游价格拖累也比较突出。 图表10多类大宗商品价格同比增速在4月继续下滑 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，4月进口同比降幅超预期，一方面有大宗商品进口价格下行的影响，另一方面主要受到进口数量走弱的拖累，也继续验证内需放缓。4月制造业PMI生产分项、开工高频数据、进口数据，先后验证工业产需边际转弱，预计4月工业增速边际上也难 超3月表现。往后看，进口方面仍会面临去年价格高位，而在短期增量刺激倾向不强的环境下，内需放缓或延续，进口的数量表现或也难超预期。 二、风险提示 二季度出口韧性超预期。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：许洪波 中