美元债双周报（24年第31周）：降息交易火热，美债利率曲线延续陡峭化趋势

美国二季度GDP数据公布，6月PCE通胀延续下行。美国二季度实际GDP环比年化增长率初值为2.8%，高于市场共识的2%，其中投资增长是主要的贡献项，而与通胀相关度更高的服务消费分项增速小幅下降。通胀方面，二季度核心PCE物价环比季调2.9%，高于共识值2.7%，不过显著低于一季度的3.7%，6月PCE同比增速从5月的2.6%下滑至2.5%，尽管高于市场共识的2.4%，但创五个月来最低水平，环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预值，整体来看通胀仍处于下降通道中。 市场完全定价美联储9月降息。当前市场已完全定价9月降息，联邦基金利率期货隐含的9月降息概率升至100%，年内降息预期进一步上升至2.8次，未来一年内预期的降息次数维持在6次（24年3次，25年3次）。 哈里斯接替拜登参选，美国大选悬念尚存，“特朗普交易”降温。近两周美国大选局势突变，在拜登宣布退选后，哈里斯接棒并获得了足够多的党代表支持，且支持率快速提升，加密货币预测平台Polymarket上关于特朗普胜选的合约价格由两周前的71美分下降至60美分，哈里斯的胜选合约价格则由不到20美分上升至38美分。值得注意的是，根据最新民调，在通胀、移民、经济、对外战争等关注度较高的关键议题上，特朗普在摇摆州选民中的受信任度更高，而在堕胎法案、医保、环境保护等议题上哈里斯的受信任度更高。 美债收益率走势分化，利率曲线延续陡峭化趋势。近两周美债利率走势分化，长端利率波动，短端利率下行，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别变动-8/-9/-2/-4/2/3/6bp，2年期美债利率回落至4.36%，10年期美债上行至4.20%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至16bp左右，利率曲线进一步陡峭化。回报方面，美国国债和投资级企业债小幅下跌，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨0.6%和0.7%，中资投资级美元债微涨1.0%。 投资建议：降息预期火热叠加特朗普交易降温，建议维持哑铃型配置策略。 近期美国民主党候选人的变更导致大选悬念再起，特朗普胜选前景出现边际下降，特朗普交易有所降温，但市场对于降息交易依然热衷。短期来看，哑铃型配置策略依然有效，中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势，可作为稳健底仓，民主党手握增加财政支出筹码以增加胜选概率，或造成长端美债继续大幅波动，可择机低位布局。需要注意的是，在经济具备韧性的情况下，当前市场对于年内3次的降息预期过于乐观，需要警惕美联储首次降息后暂停降息的风险。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国7月FOMC利率决议、美国7月非农和CPI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国二季度GDP分项贡献率 图8：美国二季度GDP进出口分项拆分 图9：美国二季度GDP投资分项拆分 图10：美国二季度GDP个人消费分项拆分 图11：美国通胀同比走势 图12：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图13：美国经济意外指数 图14：美国PMI 图15：美国周度经济指数 图16：美国金融条件指数 图17：美国租金增速 图18：美国申领失业金人数 图19：美国时薪同比增速 图20：美国非农就业数据 图21：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图22：美国个人消费支出同比增速 美国大选跟踪 图23：2024美国总统大选候选人当选概率 图24：2024美国总统大选候选人在关键摇摆州支持率 图25：2024美国总统大选候选人在关键议题上的摇摆州受信任度 汇率 图26：非美货币近1年走势 图27：非美货币近两周变化 图28：中美主权债利差 图29：美元指数与10年期美债利率 图30：美元指数与人民币指数 图31：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 中资美元债 图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图33：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图34：投资级中资美元债收益率和利差走势 图35：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图36：近两周回报（分级别） 图37：近两周回报（分行业） 图38：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图39：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了10次调级行动，其中3次为撤销评级，2次为上调评级，5次为下调评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。 免责声明