美元债双周报（26年第23周）：强非农推升加息风险，美元债重回高利率交易

核心观点

当前美元债市场的核心逻辑从等待降息转向重新定价加息风险。5月非农就业新增17.2万人，失业率维持在4.3%，显示劳动力市场韧性，但工资增速未明显加速，就业强劲更多体现经济韧性而非过热。叠加中东局势、能源价格高位，通胀二次抬升担忧未消，强就业与通胀风险共振，削弱降息预期，市场开始计入年内加息可能，美联储“高利率维持更久”的约束强化。

市场表现

上周美债收益率整体上行，短端受加息预期推动更明显，收益率曲线呈现熊平特征。2年期美债收益率升至约4.14%，创年内新高；10年期收益率升至约4.52%，30年期回到5.00%左右。10年期收益率仍处4.5%以上高位，反映市场对通胀、财政供给与政策不确定性的风险补偿仍高，但长端上行幅度有限，显示市场未完全转向经济过热定价，而是在“经济韧性+政策偏鹰+通胀不确定”之间重新平衡。

信用环境

信用债市场整体表现韧性。投资级公司债收益率约5.17%，高收益债收益率约7.06%，较前期高点略有回落；信用利差仍低于历史均值，高收益CDX指数接近过去五年低位，显示市场对企业违约风险担忧有限。企业融资端仍有支撑，AI基础设施、数据中心和公用事业相关融资需求较强。但低利差也意味着信用债进一步获得资本利得的空间有限，高收益债对经济放缓、融资成本上升和风险偏好回落仍较敏感。居民部门方面，30年期房贷利率虽小幅回落至6.48%，但仍处高位，对住房交易和居民信用扩张形成持续约束。

投资建议

当前美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，配置上仍应坚持防御思路。建议以中短久期资产为核心，优先锁定较高票息，并降低组合对利率波动的敏感度；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点关注现金流稳健、杠杆可控、融资渠道通畅的优质发行人。长久期美债在收益率接近阶段高位后具备一定配置价值，但在通胀数据、油价走势和美联储表态尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，当前利差保护不足，建议控制仓位、避免过度下沉资质。整体来看，短期较优策略仍是票息优先、久期中性偏短、信用精选，等待通胀确认回落或政策预期重新转向后，再逐步提高久期和风险敞口。

风险提示

美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。