门店经营利润率显著修复，汇兑影响归母净利润增速

核心观点与关键数据

• 营收与利润表现：2026年上半年公司实现营收4.45亿美元，同比增长12.1%；归母净利润219.1万美元，同比下降92.3%。主要原因是汇兑净亏损860万美元（去年同期为汇兑净收益2380万美元）。经营溢利2205.3万美元，同比增长87.3%，经营溢利率提升至5.0%，同比增加2个百分点。
• 海外海底捞业态增长：海外海底捞餐厅达到129家，同比增长3家。整体翻台率3.9次/天，同比持平；整体客单价24.8美元，同比增长0.6美元。海底捞餐厅收入4.02亿美元，同比增长6.5%；外卖收入1482万美元，同比增长92.2%；其他业务收入2793万美元，同比增长143.5%。
• 门店经营利润率修复：毛利率67.1%，同比略降0.2个百分点；员工成本率34.1%，同比降低1.2个百分点；水电成本率3.3%，同比降低0.3个百分点；折旧摊销率9.4%，同比降低0.6个百分点。门店层面经营利润率10.7%，同比增长4.3个百分点；集团经营利润率5.0%，同比增长2.0个百分点。
• 多品牌战略推进：“红石榴计划”下已运营13家第二品牌餐厅，其他业务收入同比增长143.5%，多品牌及食品业务保持快速增长。

研究结论

• 公司2026年上半年经营情况稳健优异，门店经营利润率显著修复，总体经营杠杆显现。
• 汇兑损失是归母净利润同比下降的主要原因。
• 公司维持“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为9.33亿、10.51亿、12.04亿美元，归母净利润分别为0.18亿、0.53亿、0.84亿美元。
• 风险提示包括公司经营不及预期和行业竞争加剧。