收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好，减员降费效果显著

业绩简评 2024年10月22日，公司发布2024年三季报。 收入&利润端-收入增速回落，剔除汇兑影响归母利润增速良好。1）收入端：24Q1-3实现营业收入63.37亿元，yoy+11.58%；24Q3实现营业收入20.85亿元，yoy+2.3%。 2）利润端：24Q1-3实现归母净利7.17亿元，yoy+3.36%； 24Q3实现归母净利2.00亿元，yoy+9.52%。3）利润率： 24Q1-3综合毛利率为32.9%，yoy+0.1pct；24Q1-3归母净利率为11.31%，yoy-0.90pct。4）考核目标：公司24年限制性股票激励计划披露业绩考核，对应24/25/26年净利润（剔除汇兑损益、本次及其它员工激励计划的股份支付费用）增 人民币(元)成交金额(百万元) 长率分别不低于20.0%/16.7%/14.3%。若剔除GDR资金汇 兑影响24Q1-3实现归母净利7.37亿元，yoy+32.02%，若保持前三季度趋势，则全年高于股权激励业绩考核目标；归母扣非为6.75亿元，yoy+55.60%；24Q1-3税后GDR资金汇兑损失为2,005.15万元。 费用端-减员降费效果显著，研发投入小幅增长。1）三费率 公司基本情况（人民币） 显著优化：24Q1-3销售费率8.2%，yoy-1.1pcts；管理费率4.5%，yoy-1.2pcts；研发费率10.6%，yoy-0.4pct；24Q1-3研发费用yoy+7.6%。2）人员总数下降：1H24人员总数5,808人，环比23FY-665人；1H24研发人员2,242人，环比23FY+23人。 海外拓展-中标沙特阿美百万美元订单。近期，公司旗下子公 司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTUSecure百万美元规模订单。 盈利预测、估值与评级 我们调整公司2024~2026年营业收入分别为97.0/111.8/130.6亿元，归母净利润分别为12.5/15.5/18.2亿元，EPS分别为1.58/1.97/2.30元。公司股票现价对应PE 估值为27.2/21.9/18.7倍。 64.00 59.00 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 231023 240123 240423 240723 成交金额中控技术沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,624 8,620 9,699 11,184 13,058 营业收入增长率 46.56% 30.13% 12.52% 15.30% 16.76% 归母净利润(百万元) 798 1,102 1,248 1,554 1,815 归母净利润增长率 37.18% 38.08% 13.26% 24.53% 16.79% 摊薄每股收益(元) 1.606 1.402 1.578 1.965 2.296 每股经营性现金流净额 0.73 0.24 2.55 1.52 1.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.18% 11.21% 11.70% 13.40% 14.31% P/E 56.55 32.35 27.22 21.86 18.72 P/B 8.58 3.63 3.19 2.93 2.68 风险提示 国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；特定下游行业固定资产支出增速回落的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,519 6,624 8,620 9,699 11,184 13,058 货币资金 1,392 1,387 5,473 6,765 7,218 7,775 增长率 46.6% 30.1% 12.5% 15.3% 16.8% 应收款项 2,216 3,000 3,560 4,395 4,925 5,673 主营业务成本 -2,743 -4,261 -5,759 -6,543 -7,626 -8,868 存货 3,035 3,722 3,943 4,082 4,757 5,532 %销售收入 60.7% 64.3% 66.8% 67.5% 68.2% 67.9% 其他流动资产 3,129 3,494 2,627 2,615 2,770 2,936 毛利 1,776 2,363 2,861 3,156 3,558 4,190 流动资产 9,772 11,602 15,602 17,856 19,670 21,916 %销售收入 39.3% 35.7% 33.2% 32.5% 31.8% 32.1% %总资产 94.4% 88.8% 87.3% 87.9% 88.2% 88.7% 营业税金及附加 -38 -50 -58 -74 -81 -94 长期投资 105 773 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 267 439 736 872 989 1,089 销售费用 -535 -623 -789 -779 -787 -900 %总资产 2.6% 3.4% 4.1% 4.3% 4.4% 4.4% %销售收入 11.8% 9.4% 9.2% 8.0% 7.0% 6.9% 无形资产 111 150 370 440 499 550 管理费用 -300 -377 -450 -379 -362 -399 非流动资产 575 1,460 2,278 2,454 2,632 2,789 %销售收入 6.6% 5.7% 5.2% 3.9% 3.2% 3.1% %总资产 5.6% 11.2% 12.7% 12.1% 11.8% 11.3% 研发费用 -497 -692 -908 -1,033 -1,189 -1,425 资产总计 10,347 13,063 17,880 20,310 22,302 24,704 %销售收入 11.0% 10.5% 10.5% 10.6% 10.6% 10.9% 短期借款 88 620 221 177 235 142 息税前利润（EBIT） 406 621 655 892 1,139 1,371 应付款项 2,311 3,405 3,693 4,025 4,700 5,433 %销售收入 9.0% 9.4% 7.6% 9.2% 10.2% 10.5% 其他流动负债 3,303 3,639 3,633 5,013 5,344 6,019 财务费用 10 -4 205 116 133 156 流动负债 5,702 7,664 7,547 9,216 10,279 11,594 %销售收入 -0.2% 0.1% -2.4% -1.2% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 300 300 300 300 资产减值损失 -78 -85 -147 -42 -7 -8 其他长期负债 64 83 93 18 14 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,766 7,747 7,941 9,534 10,593 11,906 投资收益 %税前利润 9314.6% 9110.4% 18215.3% 122 9.1% 131 7.9% 145 7.5% 普通股股东权益其中：股本 4,525497 5,258500 9,825790 10,663790 11,595790 12,684790 营业利润营业利润率营业外收支 63914.1%-5 87213.2%-2 1,18513.7%-2 1,33713.8%-3 1,66014.8%-2 1,93114.8%-2 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,3545610,347 1,9715813,063 2,57611417,880 3,32511420,310 4,25711422,302 5,34611424,704 税前利润利润率 63414.0% 87013.1% 1,183 13.7% 1,334 13.8% 1,657 14.8% 1,929 14.8% 比率分析 所得税 -44 -63 -60 -86 -104 -114 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.0% 7.2% 5.1% 6.4% 6.2% 5.9% 每股指标 净利润 589 807 1,123 1,248 1,554 1,815 每股收益 1.177 1.606 1.402 1.578 1.965 2.296 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 每股净资产 9.158 10.583 12.501 13.487 14.666 16.044 归属于母公司的净利润 582 798 1,102 1,248 1,554 1,815 每股经营现金净流 0.174 0.725 0.244 2.546 1.523 1.963 净利率 12.9% 12.0% 12.8% 12.9% 13.9% 13.9% 每股股利 0.259 0.259 0.360 0.632 0.787 0.919 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.85% 15.18% 11.21% 11.70% 13.40% 14.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.62% 6.11% 6.16% 6.14% 6.97% 7.35% 净利润 589 807 1,123 1,248 1,554 1,815 投入资本收益率 8.09% 9.70% 5.95% 7.41% 8.72% 9.74% 少数股东损益 7 9 21 0 0 0 增长率 非现金支出 129 170 255 128 122 149 主营业务收入增长率 43.08% 46.56% 30.13% 12.52% 15.30% 16.76% 非经营收益 -87 -88 -287 -74 -111 -124 EBIT增长率 41.98% 52.93% 5.55% 36.05% 27.69% 20.40% 营运资金变动 -545 -528 -899 709 -361 -289 净利润增长率 37.42% 37.18% 38.08% 13.26% 24.53% 16.79% 经营活动现金净流 86 360 191 2,011 1,203 1,550 总资产增长率 25.89% 26.25% 36.88% 13.59% 9.81% 10.77% 资本开支 -118 -155 -126 -285 -291 -295 资产管理能力 投资 -3 -649 -305 0 0 0 应收账款周转天数 71.0 76.5 89.3 100.0 100.0 100.0 其他 59 -20 1,036 122 131 145 存货周转天数 339.7 289.4 242.9 230.0 230.0 230.0 投资活动现金净流 -62 -825 606 -164 -160 -150 应付账款周转天数 194.3 175.3 163.1 160.0 160.0 160.0 股权募资 32 39 3,903 89 0 0 固定资产周转天数 19.8 17.3 14.9 14.5 13.2 11.3 债权募资 79 629 -180 -111 58 -93 偿债能力 其他 -136 -245 -545 -528 -643 -747 净负债/股东权益 -77.91% -57.23% -66.42% -73.65% -71.17% -70.19% 筹资活动现金净流 -25 423 3,179 -549 -585 -84