2023年半年报点评：23H1净利润扭亏为盈，门店经营利润率显著提升

奈雪的茶发布2023年半年报 。23H1， 公司营收25.94亿元/同比+26.84%，较21年同期+22.01%；归母净利润0.66亿元/较22年同期的-2.54亿元扭亏为盈，21年同期为-43.21亿元。1）从财务指标来看，毛利率同比持平，净利率扭亏为盈，23H1，公司毛利率68.18%/同比-0.12pcts，较21年同期-0.36pcts；公司净利率2.7%/同比+14.90pcts，较21年同期+0.4pcts。2）分品牌来看，奈雪的茶为营收主贡献点，奈雪的茶茶饮店23H1收入23.54亿元/同比+25.3%；台盖23H1收入0.33亿元/同比-24.1%。3）分业务来看，现制茶饮收入稳步提升，烘焙产品收入略有下行，23H1现制茶饮收入19.05亿元/同比+29.4%，较21年同期+20.0%，烘焙产品收入3.66亿元/同比-3.8%，较21年同期-21.9%。4）分收入来源看，自提订单/外卖订单收入提升趋势明显，消费者到店消费比例下滑，门店点单23H1收入3.54亿元/同比-5.2%，较21年同期-36.5%；自提订单23H1收入9.67亿元/同比+44.8%，较21年同期+27%； 外卖订单23H1收入10.33亿元/同比+23.5%，较21年同期+50.2%。 一线/新一线/二线城市为主的门店网络持续加密，事业合伙模式应用门店模型有望逐步下探。截至2023年H1奈雪的茶第一类茶饮门店一线城市门店数329家/同比+68家，新一线城市门店数329家/同比+77家，二线城市门店数229家/同比+45家，其他城市门店数88家/同比+18家；第二类茶饮门店：23H1，一线城市门店数85家/同比+37家，新一线城市门店数81家/同比+33家，二线城市门店数37家/同比+12家，其他市场门店16家/同比+0家。奈雪的茶一方面坚持在门店布局集中的一线、新一线和重点二线城市继续进行加密以提高市场渗透率，另一方面开始尝试通过事业合伙模式进行门店布局，事业合伙模式具备投入相对直营更少、与合伙人资源共享等特性，其实际应用将提升公司门店扩张速度，资源共享也有益于公司进行下沉市场布局。 平均单店日销售额略有下降，门店经营利润率提升显著。截至23年H1末，奈雪的茶第一类茶饮门店单店每日收入1.23万元/同比-6.82%，较21年同期-41.71%，对应门店经营利润率20.4%/同比+8.9%，较21年同期-1.3%；第二类茶饮门店单店每日收入0.93万元/同比-3.12%，较21年同期-21.85%。对应门店经营利润率22.0%/同比+11.5%，较21年同期+6.7%。我们认为，奈雪的茶门店经营利润率优化可归因于两点：1）受益于自动制茶机推广应用及门店数字化推进，奈雪的茶门店人力成本大幅优化，22H1人力成本占收入比为26.0%/同比下降6.4pcts；2）受益于品牌势能强化，公司租金层面议价能力提升，23H1租金占收入比14.4%/同比下降1.6pcts。我们认为，未来随新店爬坡期渡过，品牌势能维稳情况下公司单店日销售额将稳步提升，门店数字化推进亦将促经营利润率优化。 投资建议：我们看好奈雪的茶23年经营利润扭亏为盈、门店稳步扩张，聚焦奈雪的茶长期发展三大要点：1）需求端修复向好：23年疫情扰动影响减小，线下门店客流逐步恢复，且公司维持高频率产品推新、持续发力品牌联动与营销、保证毛利率的同时通过价格带下探契合多层级客群需求，通过多种方式促进品牌势能上行，品牌需求端持续修复向好；2）单店模型优化：奈雪的茶通过门店面积精简、人力成本缩减与中央厨房供能改进单店模型，新门店选址灵活且保本点更低，盈利能力稳步提升。3）事业合伙模式推进：事业合伙模式开放与应用有望促公司门店布局下探，强化盈利能力与品牌势能。预计公司2023-2025年归母净利润2.25/4.30/6.32亿元，对应PE为35X/18X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，扩店速度不及预期，行业竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元)流动资产合计 利润表(百万港元)营业收入其他收入营业开支财务费用 现金流量表(百万港元)经营活动现金流净利润