25年归母净利润增长超35%，26年期待“门店扩张+经营优化”双轮驱动

核心观点与关键数据

事件概述：大参林发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入275.02亿元（同比+3.80%），归母净利润12.35亿元（同比+35.04%）；2026Q1实现营业收入69.73亿元（同比+0.25%），归母净利润5.11亿元（同比+11.12%）。

业绩表现：

• 2025年：闭店536家，归母净利率提升1.04个百分点至4.49%。区域销售方面，华南、华中、华东地区收入分别增长2.18%、7.69%、7.03%，东北、华北、西南及西北地区收入增长6.18%。品类方面，中西成药收入增长6.73%，中参药材收入下降9.08%，非药品收入下降3.13%。业务类型方面，零售业务收入增长2.05%，加盟及分销业务收入增长13.58%。毛利率略降0.01个百分点至34.32%，销售费用率下降1.49个百分点至21.89%，管理费用率下降0.3个百分点至4.35%。
• 2026Q1：闭店回归常态，东北、华北、西北及西南地区收入增长1.8%。毛利率提升1.07个百分点至36.05%，主要得益于营销策略优化、供应链优化等。销售费用率下降0.05个百分点至20.83%，管理费用率提升0.27个百分点至4.22%，归母净利率提升0.72个百分点至7.33%。

盈利预测：

• 预计2026-2028年营业收入分别为292.75亿元、317.87亿元、344.1亿元，同比增速分别约为6.4%、8.6%、8.3%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为13.89亿元、16.06亿元、18.57亿元，同比分别增长约12.5%、15.6%、15.7%。
• 对应当前股价PE分别约为15倍、13倍、11倍。

风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。

研究结论

大参林2025年业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长35.04%，主要得益于加盟业务增速超13%以及费用率优化。2026Q1业绩保持稳定，毛利率提升显著，闭店节奏回归常态。公司未来增长预期良好，预计2026-2028年营业收入和净利润将稳步增长，估值具备吸引力。需关注市场竞争、政策变动等风险因素。