耐用消费产业行业研究：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游新品平台化机会

核心观点

• 医美行业拐点初显：供给扩容导致下游头部连锁机构议价权提升，收入盈利双增，下游需求端景气度回暖。上游普遍承压，收入下滑，毛利率走低，盈利承压；下游头部机构收入提速，毛利率提升，利润增速快于收入增速。
• 关注下游头部机构+上游平台化机会：下游头部连锁机构如美丽田园、朗姿股份等开店与店效同步向上，推荐关注；上游平台化逻辑有望兑现，如爱美客、华熙生物、四环医药等，推荐关注。
• 新品周期静待放量：短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性，但整体仍处于量增与价跌的博弈阶段，盈利中枢整体下移。上游龙头正从单一爆品逻辑转向多品类平台化布局，围绕“填充+除皱”“水光+再生”“胶原+HA”等搭建产品矩阵。

关键数据

• 三类械审批提速：2025年以来，国家药监局密集批准了近50款注射类产品及近30款三类器械光电类医美治疗产品。
• 下游头部机构业绩：美丽田园26H1收入同比增长29%，净利润同比增长40.2%；朗姿股份26H1收入同比增长16%，毛利率提升至59.50%。
• 上游企业业绩：爱美客26H1营收同比下降6.4%，归母净利润同比下降24.8%；华熙生物26H1营收同比下降22%，归母净利润同比下降31%。
• 化妆品社零增速：7月化妆品类零售同比增长6.8%，再次大幅跑赢社零大盘。

研究结论

• 医美行业正处于结构调整期，下游头部机构受益于议价权提升，业绩改善；上游企业面临竞争加剧和价格下探压力，但平台化布局和新品放量有望带来新的增长点。
• 投资建议：关注弹性方向，如李宁、比音勒芬、家纺板块等；关注确定性方向，如纺织原材料板块；关注美护医美板块，如美丽田园、朗姿股份、爱美客、华熙生物、四环医药等；关注细分赛道，如洗护、婴童、香氛等；关注品牌资产建设，如毛戈平、林清轩等。