耐用消费产业行业研究：耐克FY26Q3营收符合预期；医美下游加速向头部集中

核心观点

• 耐克FY26Q3营收符合预期，仍处于恢复进程。FY26Q3耐克营收持平（汇率中性下同比下降3%），批发业务同比增长1%，NIKEDirect同比下降7%（NIKEDigital同比下降9%，直营门店同比下降5%）。复苏慢于预期原因是内部产品团队重组和外部宏观环境挑战，整体仍按两年复苏周期推进。北美市场表现突出，大中华区承压。公司聚焦结构性调整与增长路径重塑，推进运动休闲业务转型，围绕以体育为核心的创新持续推进。
• 医美上游供给扩容，下游加速向头部集中。新氧医美治疗服务占比持续抬升，2025年医美治疗服务收入达6.75亿元，同比大增298.7%。美丽田园整合兑现，2025年经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0%。2026年医美行业上游竞争加剧，下游头部连锁机构利润率有望提升。

关键数据

• 耐克FY26Q3：营收持平（汇率中性下同比下降3%），批发业务同比增长1%，NIKEDirect同比下降7%，毛利率同比下降130个基点至40.2%，SG&A费用同比增长2%。
• 新氧2025年：收入15.23亿元，同比增长3.87%，医美治疗服务收入6.75亿元，同比增长298.7%。
• 美丽田园2025年：总收入30亿元，同比增长16.7%，经调整净利润3.8亿元，同比增长41.0%，毛利率提升至49.1%。
• 1-2月服装零售：同比增长10.4%，环比改善。
• 1-2月化妆品零售：同比增长4.5%，增速环比降低4.3pct。

投资建议

• 弹性方向：海澜之家、滔搏、比音勒芬、李宁、稳健医疗。
• 确定性方向：浙江自然、华利集团。
• 美护板块：毛戈平、上美股份、若羽臣、乐普医疗。

行业数据跟踪

• 1-2月服装零售表现稳健，2月销售持续改善。
• 原材料价格整体稳定，328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.99%/22.36%/00.76%/1.84%/0.3%。
• 1-2月化妆品零售同比增速有所回落。
• 本周原材料价格上升，棕榈油价格上涨3%，原油价格上涨7%。

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 汇率波动风险
• 关税风险