纺服板块
2025年纺服板块整体呈现弱复苏态势，全年累计同比增长约3.2%。3-7月服装零售增速低于社零整体增速，主要受春夏淡季及零售疲弱影响，9-11月服装零售有所反弹，主要因为低基数以及双十一前置。26Q1受春节错期与低基数影响，纺服社零同比增速显著提升，大幅跑赢大盘，板块边际改善显著，建议关注26Q2零售增长延续性。
2025年服装出口受美国关税影响，同比-5%。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2025年服装出口同比增长7.03%（2024年同比增长11.47%），越南出口亦受到美国关税政策影响。26Q1出口仍受到25年抢出口高基数影响，同时地缘冲突使得货物运输以及部分地区出货受到影响。展望未来，短期海外客户下单谨慎对出口端有影响，同时原材料价格提升影响制造企业盈利，我们认为上游制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响。建议关注出口链后续修复趋势。
子板块
运动服饰板块
2025年运动行业主要公司在行业竞争加剧背景下经营情况整体良好，展现较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361度营收分别+13.26%/+3.22%/4.23%/+10.64%至802.19/295.98/141.51/111.46亿元。2026年运动龙头仍将保持稳健发展，安踏主品牌营收预计低单位数以上增长，FILA营收预计维持中单位数增长，其他品牌（迪桑特/可隆）预计实现超20%的增长，李宁营收预计高单位数增长。
男装板块
2025年男装四家公司经营表现分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+3.19%/+7.73%/+0.31%/-6.48%至216.26/43.14/51.69/29.75亿元。2026Q1受春节错期与低基数影响，各公司均实现增长，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分别+7.66%/+18.36%/+10.46%/+5.74%至66.61/15.22/14.40/9.46亿元。
女装板块
2025年&26Q1女装行业在消费波动以及行业竞争加剧背景下有所承压，其中25全年歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份营收分别-5.90%/-3.72%/-4.39%/5.35%至28.57/21.36/42.02/14.80亿元。26Q1歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣贺股份营收分别7.77%/6.20%/-3.30%/7.15%至7.44/5.08/10.75/3.72亿元，经营出现修复趋势。
家纺板块
26Q1罗莱生活、水星家纺营收实现个位数增长，富安娜营收低基数下增长14.3%，线上渠道快速增长带动各大品牌提升市占率以及盈利水平。
纺织制造
2025年纺织中游制造板块营收展现弹性。华利集团/申洲国际/晶苑国际营收分别增长4.06%/8.13%/6.95%至249.80/309.94/26.41亿元。2025年纺织制造整体盈利承压。华利集团25Q4净利率为12.24%，同比下降3.04pct，随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健增长。申洲国际2025年毛利率/净利率同降1.75/2.97pct至26.35%/18.80%，主要由于员工薪酬增加及关税成本。
上游
2025年和26Q1上游&户外制造板块营收整体改善趋势增强。开润股份/新澳股份/浙江自然/百隆东方25年营收分别同增15.36%/4.37%/2.11%/2.22%至48.92/50.52/10.24/78.61亿元，26Q1同比增长1.92%/16.53%/5.75%/14.85%至12.57/12.85/3.77/19.88亿元。
美护板块
2025年美护公司营收增长较24年整体高增速有所放缓，内部分化进一步扩大。2025年高增长阵营集中在若羽臣/上美股份/毛戈平，营收分别同比+94.35%/+35.12%/+30.01%；中速增长阵营包括逸仙电商（+26.66%）、润本股份（+17.19%）、水羊股份（+17.47%）、丸美生物（+16.48%）、上海家化（+11.25%）；负增长阵营则包括珀莱雅（-1.68%）、巨子生物（-0.37%）、贝泰妮（-6.58%）、敷尔佳（-6.14%）、拉芳家化（-7.92%）、福瑞达（-8.33%）。
2025年医美板块营收整体明显分化，行业由过去牌照稀缺性下的高成长，随落证提速切换至供给扩容、居民消费信心不足下高客单价需求偏弱、价格下行的结构性调整阶段。锦波生物/乐普医疗/雍禾医疗/四环医药/新氧2025年分别实现营收15.95/64.8/18.08/26.18/15.23亿元，同比+10.57%/+6.2%/+0.21%/+37.71%/+3.9%，而华熙生物/爱美客分别实现营收41.99/24.53亿元，同比-21.82%/-18.94%。
投资建议
弹性方向
- 李宁
- 比音勒芬
- 罗莱生活、富安娜、水星家纺
- 海澜之家
确定性方向
美护板块
- 修复方向：巨子生物、珀莱雅、倍加洁
- 高端方向：毛戈平
- 大众性价比方向：若羽臣、上美股份
风险提示
