2023年度医药&医美行业策略会：疫后消费复苏可待，关注医美下游机构反弹机会

疫后消费复苏可待，关注医美下游机构反弹机会 ---安信国际2023年度医药&医美行业策略会 安信国际研究部2023年1月13日 谢欣洳医药行业分析师 Email：xiexr1@essence.com.cn 请参阅本报告尾部免责声明 目录 01中国美容服务市场概况 02医美终端机构投资逻辑 03医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园 04投资建议及风险提示 2 中国美容服务市场概况 医疗美 容MS1,891亿元 服CAGR18% 中务 国市 美场 容服 务传 市统 MS4,032亿元CAGR4% 场美 容服务市场 手MS915亿元 术CAGR12% 类占比48% 非 手MS976亿元CAGR25% 术占比52% 类 3 注：MS指2021年市场规模；CAGR时间范围为2017至2021年资料来源：Frost&Sullivan、招股说明书、安信国际 中国医美行业不断扩容，市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1,891亿元，CAGR为17.5%，是全球第二大医美市场且增速远高于全球增速（3.0%）。预计2030年市场规模有望达6,382亿元，是2021年的3倍。其中，非手术项目占比不断提升。 在疫情防控政策不断优化调整、消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等因素催化下，中国医美市场未来发展前景广阔。 2017-2030E全球医疗美容市场规模（亿美元） 医疗美容：中国医美市场全球第二，未来市场空间广阔 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017-2030E中国医疗美容市场规模（亿元）2017-2030E中国医疗美容手术与非手术类占比 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 非手术手术 尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。 2020年我国每千人疗程量为20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。 20-35岁年轻消费者占74%。随着年轻一代对保养的接受度不断提高，根据Frost&Sullivan预测，2021至2026年25岁以下消费 人群预计将以16.5%的年均复合增长率增长。 主要国家每千人医疗美容治疗次数（2020年） 医疗美容：渗透率远低于日本、韩国等国家，年轻消费者占七成 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国日本巴西美国韩国 按年龄划分的消费者概况（2021年）医美在不同年龄段渗透率情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% <1920-2526-3031-3536-40>40 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% <1920-2526-3031-3536-40 5>40 传统美容：市场规模大，行业竞争格局分散 竞争格局（2021年） 排名 传统美容机构 收入（百万元） 市场份额（%） 1 美丽田园 911 0.2 2 奈瑞儿 675 0.2 3 思妍丽 533 0.1 4 上海尊雅实业 354 0.1 5 LaboratoireFillmed 311 0.1 中国传统美容服务市场规模从2017年的3,451亿元增至2021年的4,032亿元，CAGR为4%。由于疫情反复，行业市场规模于2020年有小幅的下滑，但未来随着疫情防控政策不断优化调整、居民人均收入提高，该市场将有望继续增长，根据Frost&Sullivan测算，预计市场规模于2030年将达6,402亿元。 行业集中度低，CR5市占率合计不足1%。 2017-2030E中国传统美容服务市场规模情况（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E 62030E 资料来源：中国卫生健康统计年鉴、Frost&Sullivan、招股说明书、安信国际 目录 01中国美容服务市场概况 02医美终端机构投资逻辑 03医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园 04投资建议及风险提示 上游 中游 下游 原料供应商药品及医疗器械生产商 公立医院/私立医疗机构/美容院等 中国医美上中下游产业链 医美技术不断更新迭代， SKU增多 疫情期间因门店停业对医美产业链中终端机构冲击最大，叠加监管趋严、宏观经济等因素影响，大部分下游机构估值处于较低水平。 疫后复苏可迎来估值反弹。 医美上游竞争加剧，下游渠道价值提升 医美终端机构反弹力度大，业绩+估值双提升 政府发放消费券刺激消费复苏 估值提升 新冠疫情导致医美机构内生外延扩张速度放缓甚至部分门店暂停营业，业绩承压。 随着疫情防控政策不断优化调整，门店营业有望快速恢复，或带来报复性消费，业绩实现反弹。 医美终端机构增长的主要驱动因素 疫情防控政策不断优化 业绩提升 人们对美的追求度提高 消费升级 行情探底，疫情放开后未来业绩有望回暖 （医美产业链中上游代表）爱美客市值及估值情况（医美产业链下游代表）朗姿股份市值及估值情况 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 总市值（亿元）PE（TTM） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 350 300 250 200 150 100 50 0 总市值（亿元）PE（TTM） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 疫情前后爱美客及朗姿股份收入变化情况 公司 指标 疫情前 疫情后-收紧 收紧 常态 常态 收紧 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 爱美客 收入（百万元） 240.17 317.55 241.90 467.39 633.46 814.41 884.91 爱美客 收入同比（%） - - 0.72% 47.19% 161.87% 74.25% 39.70% 朗姿股份医美 收入（百万元） 275.30 353.19 354.25 458.25 530.84 589.09 628.79 朗姿股份 医美收入同比（%） 22.29% 38.99% 28.68% 29.75% 49.85% 28.55% 18.45% 各项指标表明疫后消费复苏迹象 2018年至今化妆品零售数据情况中国医疗美容诊疗次数（十万次） 600 500 400 300 200 100 0 化妆品零售额（亿元）当月同比（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -30% 700 600 500 400 300 200 100 0 非手术类手术类 201720182019202020212022E2023E2024E 2022年10月至今中国一线城市地铁客运量继续恢复（万人次/日）2017-2022Q1-Q3国内旅游人数情况 1,200 1,000 800 600 400 200 0 北京上海广州深圳 国内旅游人数（亿人）同比（%） 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01 201720182019202020212022Q1-Q3 下游：行业壁垒较高，美容院和轻医美诊所可复制性最强 根据卫生部要求，各级别医美机构的床位数、科室设置、人员配置等方面均不同。 医美终端机构行业壁垒 资金壁垒 品牌壁垒 人才壁垒 牌照壁垒 2020年中国医疗美容服务市场结构医美机构与可复制性和门槛关系 美容院 医疗美容诊所 医疗美容门诊部 医疗美容医院 三级整形医院 公立医院私立医院10 8 可复制性 6 4 2 0 024 门槛681210 目录 01中国美容服务市场概况 02医美终端机构投资逻辑 03医美机构中值得关注标的：医思健康、美丽田园 04投资建议及风险提示 13 医思健康（2138.HK） 一站式平台医疗服务提供商。医思健康深耕香港本地高端医美服务，市占率居香港首位。2016年整合纽约脊医正式布局医疗领域，目前是香港本地最大的非医院医疗服务提供商。 医思健康通过收并购和内生推动业绩增长，不断整合品牌业务，目前旗下40+品牌，涵盖医疗、医美、兽医三大板块。截至2022年9月30日，拥有154个服务点，其中134个位于香港、4个位于澳门、16个位于中国内地（上海、广州、深圳）。 2019财年-2023财年上半年医思健康业绩情况 推行多品牌战略 收入（亿港元）归母净利润（亿港元） 35 30 25 20 15 10 5 0 FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 14 0.0 医思健康2021财年-2025财年盈利预测情况 2021财年 2022财年 2023E 2024E 2025E 收入 （亿港元） 20.8 29.2 38.2 47.7 57.0 同比 6.8% 40.3% 30.7% 25.0% 19.5% 净利润 （亿港元） 1.9 2.0 2.3 3.9 5.4 同比 -32.7% 2.4% 14.9% 73.3% 37.2% 医思健康（2138.HK） 防疫政策优化，消费需求复苏，大湾区业务协同发展。受疫情影响，医美业务受关停以及内地香港无法通关影响，增速和利润相对承压。当前各地防疫开始逐步优化，加上2023年1月8日内地与香港恢复正常通关，医思健康有望迎来增速和利 润的反转。医思健康于 2021年发布大湾区战略规划，计划在未来3-5年内在大湾区开设30-50家医美和美容服务门店，定位高端医美，有望贡献业绩收入。 根据Bloomberg一致预期， 2023-2025财年净利润分别同比增长14.9%/73.3%/37.2%，较 。 15 前几年增速有大幅提升，说明通关后会带来可观的业绩 2020财年-2023财年前两季度医思健康业绩与入境旅客检疫对应变化情况 美丽田园医疗健康（2373.HK，将于1月16日在港交所主板上市） 根据招股说明书，美丽田园医疗健康总部位于上海，是中国最大的传统美容服务提供商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商。 公司提供多元化服务涵盖传统美容服务需求（品牌：美丽田园、贝黎诗）、医疗美容服务需求（品牌：秀可儿）以及亚健康评估及干预服务需求（品牌：研源）。 发展经历 在海南省成立首家门店 主要经营附属公司上海美丽田园在中国注册为有限公司 11月参与贝黎诗战略投资 4月在上海市以“研源”品牌开设首家医疗中心 1月在港交所主板上市 首家提供能量仪器与注射服务的门店正式开张 199320112018 200420162023 16 美丽田园医疗健康（2373.HK，将于1月16日在港交所主板上市） 公司提供多样化美丽与健康管理服务，涵盖47类服务项目及超过800个SKU，跨越客户全生命周期。 财务状况方面，公司收