东吴商社新消费晚五荟安克创新中报业绩超预期深度解析
发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 安克创新中报还原一次性因素后核心表现优异，Q2刨除汇兑、关税因素后毛利率增幅达2.4pct，近一年来较高水平；利润端剔除一次性影响后增速或达25%-30% 2. 中报测算：关税退税约6亿元，Q2汇兑损9400万元（去年同期收益9000万元），一次性影响税前约3亿元，税后约2.5亿元；有效税率抬升7个点 3. 核心新品表现突出：储能获澳洲3GWh家储订单，荷兰将推出适配2026年上网电价归零后的产品，Q2储能为全年最低增速季度；Liberty Five Pro降噪性能达行业第一梯队，Soundcore品牌内占比超双位数，年销有望破10亿元；吸奶器2025年上半年收入4亿元，同比三位数增长 4. 业绩预期调整：原全年业绩预期33亿元，Q2毛利率超预期上修，受供应价值（南芯科技等持股波动）压制，中性假设下或达34-35亿元，对应2026年PE20倍不到，市值对应空间1000亿元以上 二、投资线索 1. 核心品类均为双位数以上增速，品牌出海能力突出，成本端压力小，增长逻辑与质地优2. 海外最新数据：德国8月双位数增长，北美Yandex（YP）数据同比增15%，Q2收入增速中枢或超20%3. 后续新品：耳机将推存算一体芯片新系列，下半年推出割草机、3D UV打印机新品三、风险与关注 1. 供应价值波动压制业绩预期，需关注上游投资收益变动2. 部分产品切换周期可能导致数据波动3. 海外市场政策、竞争环境变化影响新品落地与业绩释放 二、音频原文（转写） 呃，各位投资人，大家下午好。欢迎呃参加东欧商社今天晚上的这个晚舞会分享。呃，那么今天也是针对这个安克最近我们被呃问到的比较多的这个呃问题和呃最近的一些数据层面的这个更新，我们来给大家做一个呃整体的这个汇报。呃，首先第一个问题就是在上次我们呃更新完了这个晚舞会之后，呃，也是有不少消费者，呃，不少投资人在问我们，就是这个 呃，安克的这个中报的业绩到底应该怎么理解？ 然后把这些退税的金额呃，都把这些退税和一偏一次性的这些影响呃，都还原回去之后，它的中报的整个的这个真实的增长大概是一个什么样的水平呃？那么呃，那我们说我们还原关税的一个标准的这个标尺，就是呃，管理层在业绩会上面曾经提到过的，就是在还原了关税之后，呃，整个上半年的毛利率仍然还有一点五个点的增长。那通过这个数字的话，我们大致能够推算出来整个上半年。的退回来的关税大概是六个亿。 啊，六个亿的。这个呃人民币的金额啊，然后全部都是计算成了。呃。这个这个这个成本上的一个抵减。 呃，而这个 呃 而这个从这个数字的话，我们还可以算出来，就是整个Q二啊单Q二。如果说呃刨除掉这个 呃汇兑的因素的话，呃那么它的毛利率的增幅呃刨刨除掉这个退税的因素的话，它的毛利率的增幅仍然有两点四个点的百分点。呃，这个数字的话可以说是非常高的。啊，甚至是比QE的一个多点的这个增速还要高得多。 呃，那么主要原因除了说安克自己的整体的品牌的 这个能力在最近是尤其七级产品的占比在最近不断提升啊，品牌的溢价不断提升之外。呃，也有一部分原因是因为去年。同期有这个小冲召回的一些费用的计提。呃，产生的一些低级手。 啊，所以说整个的这个呃安克的话呢，我们现在看下来，自 呃，他还是呃就是整个的中报就刨除了关税之后，其实在整个的这个呃经营的核心指标上还是表现的非常不错的。呃，然后从利润端来看，如果完全剔除掉呃这次。偏本次报告的一些一次性的影响的话。呃，或者说是我们把这个去年和今年的一些基数上的这种呃变化给抛除掉的话，那么我们觉得它的整体的这个中报呃还是会有一个在百分之二十以上啊，可能我们认为更接近百分之三十的。 这样子的一个增长，那这个数是怎么算出来的呢？呃，首先的话，我们会从整个的这个扣费的 呃，净利润进行出发就是。在这个呃九个亿的基础上啊，扣费的净利润基础上，八点九个亿的扣费净利润基础上，我们拿拿我们比较的对象是去年。五点二个亿的扣费净利润啊，然后呃，在这里边呢，我们会减掉一些。 呃，因为关税退税带来的 呃，研发费用的这个额外的一些预算啊，以及 呃，这个呃，这本季度就是额外产生的一些。呃，存货的这个减值和 一些这个呃，会对之类的影响。啊，那把这些全部都扣减掉，就是我们差不多能算出来会。呃，这个关税是税前六个亿，然后超额的。 呃，减值大概是有两个亿啊，然后再扣掉。这一个呃，再扣掉这一个。呃，一就是偏可能季度一次性的这种。呃，研发费用的额外的增加大概是一个亿出头。 那么实际上的话，呃，整体的整个整体的这个。of 整体的这个。呃，这个这个睡前 的一次性的变多啊，大概是在三个亿呃人民币左右的这个体量。而且今年还有这个。 呃，那个汇率的变化所带来的一个呃，净利润率的变化，就去年的话是。呃，汇率的这个正贡献是呃，汇兑收益的这正贡献大概是接近一个亿。然后今年的话，汇兑收益的这个负贡献大概是。呃，就去年是九千万，今年是九千。 呃，四百万啊，整个整个上半年来看。啊，就是去年是盈利了九千万，今年上半年是亏损了九千四百万。啊，所以这一来一回的话，其实Q二也贡献了不少啊。但因为这个拆分只有在半年报中可见啊。 那所以我们呃也只能大致的估计，他可能还有一部分。是被汇兑给吃掉了。呃，那么整体上面算下来的话，相当于说我们的税前可能是一个呃多了三个亿左右的。啊，这样子的这种偏一次性的这种金额。 啊，那如果我们再按税后的口径去算。啊，可能二点。啊，二点五个亿左右，那我们减掉二点五个亿呢，安赫。整体的这个呃利润的 呃，这个绝对的金额仍然还有六点五个亿左右。 呃，那么这个六点五个亿左右的这个数字的话，对应去年的这个呃五点二个亿的话，差不多就是一个百分之二十五左右的这个增速啊。所以我们觉得 呃，安克的增速可能是更偏向于。呃，暗示了30区间的。而今年还有一个小的变化是它的有效税率还多了七个点。 啊，有效数据还多了七个点啊，因为是呃部分地区开始去用。呃，蜘蛛二的这个新的这个税法啊，去填平一些。呃，汇率低洼地的呃，这这些地区的一些所得税。啊，所以其实 好，除掉所有经营因素来看，它的收入和利润其实是一个比较同步的状态。 呃，然后在业绩会里面，大家有提到的一个呃，安克最近比较呃，就是管理层有提到的安克最近。呃，有一系列就是值得被看好的新品。呃，第一个是这个储能的部分。那么其实最近就是大家也看到安克和澳洲的这个O，呃，澳洲的O S W他们已经签订了这个。 三G瓦的这个家储的供货协议。那么按照这个呃sell in的这种价值算，就按他出货的这个金额来算的话。可能是在大概四十。呃，E附近的这个量级的。 呃，这个这个这个这个呃规模，但其实我们并不清楚这个订单是会怎么兑现。不过这个东西出来了之后，其实对大家对这个储能业务未来几年的发展还是非常有有有信心的，尤其是在澳洲这个市场。然后在荷兰也是有新的产品推出，然后明年的话，荷兰的那个上网电价啊，它就是一个会归零啊，然后它就是。呃，荷兰目前存量的两百万套以上的这个。 屋顶光伏的这些用户。他可能都要去。呃，寻求这个相应的这种储能产品的配套啊。那所以说，呃，这个市场的呃前景也是非常的好。 那这个澳洲和荷兰都是在今年五月份。有针对性的这个产品推出，而德国它的传统强的市场。也是在今年的上半年，因为呃整体的这个 呃，俄乌的原因吧，啊，所以是有一个相当 相对不错的这个增速。那么其实在整个Q二的话，可能 储能是全年。 增速最低的一个季度了，呃，因为去年的基数也是Q二偏高。呃，而且去年整个上半年的。增速它就是比下半年要快很多很多，就是。上半年是个三位数的增速，下半年是个小双位数的。 左右的增速我们计算下来，呃，所以说整体的整个的呃储能可能就是进入第三季度了之后，它会有一个 呃，更加明显的这样子的一个发力呢，这个也是最近安克这边。主主要的一些核心品类里面的一些比较显著的信号。呃，在他的 呃，第二个可能我们比较看好的品类呢，是这个耳机的这个品类。那么耳机的这个品类。 呃，是呃里面也可以说了，像利伯提 five pro 的这个纯算一体。降噪芯片的这个耳机。那实际上我们在试过了真真实的产品之后，它的整体的这个降噪水平就是在回放降噪的这个基础上。已经是来到了。 呃，现在所有的这个产品，包括Apple在内的。呃，airpods产品在内的所有产品里面的第一梯队的这个级别。呃，那具体哪个好，哪个不好，可能呃也只是一些用户感知层面上的差异了。呃，就是因人而异的这种级别的差异了。 啊，然后在那个 呃，声音降噪层面的话，安克基本上是这一类产品里面一骑绝尘的存在。啊，那收音降噪其实是比 呃，那个呃回呃就是呃收音降噪，它这一块是之前。所有的其他 厂商优化都是尚且比较不充分的地方，包括APPLE和三星这样子的大厂在内啊。那么呃，安克的这个产品也确实是在产品上非常优秀和突出。 那么之前的话，我们在整个的这个呃，美国亚马逊和德国亚马逊上面，呃，我们有那个一卖家精灵的阅读跟踪的这个数据呢。其实我们之前这进到了这个呃，阅读跟踪数据的细分项里面，就挨个产品去核验。那最后我们得到的结论是，这个产品就是LIBERTY FIVE PRO的这个呃，FIVE。Liberty Five这个系列的产品，它比前一代Liberty Four的这个系列，它整体的呃它整体的这个销售额的呃体量是要翻了两接近两倍左右的这个水平。 然后在它的整体的sound core的这个品牌里面的占比也已经是来到了双位数以上啊。所以说整个的这个产品呃，我们觉得是表现的非常的亮眼的呃一个一个存在。那这个产品也是呃有望全年冲击十亿元单品的这样子的一个。好产品吧。 那之后安克还会把这个芯片去推向更广的。这个产品，那么呃，它的耳机的这个 东西也是有望通过这个自研的这种纯双一体的芯片的这种优势和实际上实打实展现出来的一些产品力水平。啊，去赢得更多的这个市场嘛。那么之前在招股书上面，安克的耳机产品的全球的市场大约是一点六个点左右吧。 呃，那它整体来说还是有非常大的空间的啊，那它整个的身段也是在五到十名的全球的这个范围。啊，那我们觉得呃这一波之后，他肯定是。呃，能够在这个市占率维度上面有一个更进一步的这种。呃，上升吧。 呃，再到下一个产品就是吸奶器，那么。这个产品可能之前安克也是在也多次有交流啊，但是 可能投资者或那个我们二级市场都不一定非常重视。但实际上的话，去年这个产品已经是 来到了中几个亿量级的水平的这个呃金额了，并且今年上半年是完成了四个亿。呃，人民币的呃，中几个亿人民币的去年中几个亿人民币，然后今年上半年四个亿。 呃，人民币的这个收入规模，呃，那么同比的增长也是来到了三位数级别。啊，所以说嗯安克整体的整个的。呃，这个产品矩阵的话，在这次的中报之后，我们也是能够发现。呃，有一些这个一系列的比较。 就是可以外推的，可以看好后续的这个趋势的一些产品变化啊，其中就包括储能的。呃，这个家畜领域的这个突破啊，然后欧洲这边的这个即插即用的。储能的政策和安装限制的进一步的放开，以及越来越多的国家他们这个在上网电价。呃，或者是呃，这个亏网店价的这个下帖。 下调之后啊，有越来越多的用户开始去往这个光储一体的产品。做切换啊，然后再到这个智新这一边的。呃，吸奶器等等的新品啊，也包括。呃，割草机和这个。 呃，就3D U V打印机也是下下半年要推出新品。啊，然后最后就是这个。呃，耳机这一边还有存算一体的这个芯片呢，其实它整个 产品线的话，我们看来可能在后面几个季度会呃迎来进一步的这个发力阶段吧。然后现在的话，安克的整体的这个呃业绩的话，我们暂且还是给到三十三亿左右的这个呃预期啊。 然后呃其实的话，中报之后我们应该呃本本来应该是要有所上调的，其中收入可能 呃，我们这个新的模型里面是。呃，明确的就是上调了五个多亿啊，然后并且在这个利润端我们也是。呃，毛利率端我们也是进行了相应的这个上修。啊，尤其是考虑他Q二超。 好，除了关税的影响之外啊，那还要考虑关税。呃，Q2它关税之外超预期的两点，四个点的毛利率的提升。呃，但其实真正的我们之所以上修没那么明显的一个核心