东吴商社新消费晚五荟 Shein希音消费出海时尚龙头上市解析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. Shein希音已正式登陆港交所，曾经历上市波折，当前估值相对消费出海赛道偏低，具投资机会 2. Shein定位全球线上时尚与生活方式公司，2025年覆盖160+国家地区，活跃用户近3亿，是全球五大服装鞋类集团之一，2024年（注：原文2025年为营收对应时间，经梳理实际数据为2024年18亿美元经调整净利润，2025年营收增8%）营收420亿美元，2024年经调整净利润18亿美元 3. Shein运营模式含自营（1P）与第三方（3P），1P模式周转天数长期维持2个月内，2026年上半年约38天，远优于行业，日均上新4700款，2025年内衣外营收占比升至36%，2026年Q1达39% 4. 股权结构：创始团队控股60%，Sky（大股东）持股30%，IPO后公众股份占60% 二、区域与品类表现 1. 区域结构：欧美占比约60%且逐年下降，中东、拉美等新兴市场增速为小双位数，欧美增速仅个位数；2025年美国营收101亿美元（增约6%），欧洲营收148亿美元（增个位数） 2. 品类结构：非服装营收占比持续提升，从2023年的31%升至2025年的36%、2026年Q1的39% 三、风险与关注 1. 美国关税影响：2025年下半年起美国小包关税过高，2026年2月起关税降至正常水平，2026年Q1美国业务增速负15%，预计下半年会追赶 2. 欧洲关税影响：2026年下半年起欧盟开始征收包裹中每件商品3欧元的关税，2026年Q1欧洲业务增速仅2%，预计全年可能下滑3. 中东等新兴市场受战火影响，增速虽快但绝对金额或放缓四、投资价值判断 1. Shein是消费出海行业经营与模式最优秀的公司之一，估值约10-20倍，偏低具机会2. 公司催化在于全球线上渗透率提升与中国供应链优势，看好其出海潜力 二、音频原文（转写） 呃，各位小伙伴们下午好，我是东欧商社首席吴金草。今天跟我们杨军老师一起跟大家汇报一下诗印的情况。那么诗印呢，我们今天呢正式上市，那之前之前经历的波折呢也足够多了，大家这个应该也都有所了解。那么诗印呢，作为这个中国的这个呃就是消费出海的一个范式和龙头，在二零一九到二零年的时候，其实是已经是呃相当有规模了。 但中间呢，就是经历了一些这个波折，所以到现在呢呃…… 它正式上市以来呢，其实估值是比之前的一个，这个这个时候是最高的时候是低了不少的。但是呢，就是这个它的经营情况和它的整体的这个行业地位呢，依然是呃就是非常具有影响力的。那么就是呃目前适应的经营情况，模式的行业地位，经营情况和估值情况啊，那接下来跟大家进行一个汇报，好，杨经理，开始吧。啊，好，各位投资者，大家下午好，待会今天是新上市 ，然后我们也是呃来针对这个新这边。 and我们 呃，基于此前我们推出的招股书梳理等等的一系列的东西，根据他目前的一些。已知的行业情况和。整个的这个披露的这个信息，给大家做一个介绍吧。呃，那么呃，吸引他目前已经不只是一个呃，这个服装电商了啊。 他现在定位已经是一个全球的线上时尚和生活方式的公司。那么平台上面卖的东西已经不只是服装，也有各种各样的时尚的单品。那么2025年的话，徐英已经是在160个国家和地区的市场。呃，拥有了大约接近三亿个的活跃的这个客户。 啊，然后按照这个2025年的零售额计的话，呃，根据卓识咨询，它已经是全球最大的这个线上市场目的地了。啊，也是全球五大服装就排名前五的这个。呃，服装和鞋类公司之一啊，那么。其他的公司也包括优衣库、Zara。 呃，这个阿迪、耐克等等。呃，那么呃，那吸引的话，在最近的三年来的这个收入开格大概是在百分之十五左右。啊，然后在去年的时候是四百二十个亿。呃，美元的这个收入啊，然后利润端的话，去年 呃，吸引大概是一个呃十八亿美元的金条的净利润啊。 那我们看吸引的利润也是主要看金条。呃，因为他的这个呃飞经里面还是有一些上市前的应计或有负债的这个费用。和一些呃非现金的这个开支啊，所以我们主要看它的经营调整利润。那么今年的话，呃，根据各种情况，可能我们觉得。 呃，经调整的这个利润呃。它会有一些波动吧，啊，然后呃，这个具体的。具体的话，我们呃之后我们会再做对他整体的分业务的情况进行一个展开。呃，然后 呃，那个。 呃，它整体的这个新颖的股权的结构的话，呃，目前这个呃，这个呃，大股东那边啊，是持有了就sky啊，他们是持有了sky总，他们是持有了百分之三十的股票啊，是第一大股东。然后整体的创始团队。他们通过多个实体是持有了百分之六十的这个股票。呃，然后其他的这些投资者。 呃，基本上也都是呃IPO。之前的这个呃 这个，这个，这个，这个。呃，持有啊，就基本上IPO之前的一些一、二、一一级的投资者所持有。啊，然后呃，那么 要IPO了之后呢，他们整体的这个公众所持的股份数量大约会占到B股总股份数的百分之六十了。 呃，那么呃，那接下来我们可能重点还是在他的整体的这个业务方面吧。呃，那么在这个呃 呃，运营模式的方面的话，石印会呃同时的拥有这个一批和二批的这个模式。啊，所谓的呃一P和三P的模式啊，然后一P的模式的话，他们就是 呃，自己在做自己的这个选品和供应链啊，然后 它整体的这个产品也是。进入到自己的这个报表的成本端里边的。 啊，那么呃 它的这个EP模式的这个呃优势的点在于说，它的整体的周转速度是非常的快的。那么他从这个。呃，就是 oh 吸引他的整体的这个。呃，周转的这个天数的话是在呃很长的一段时间里面。 啊，他都维持在了这个两个月以内的这样子的一个时间点。然后呃这个速这个周转的这个呃速度的话，就是哪怕是在2026H一啊，也是三八左右吧。啊，那周转速度的话，在行业里面的同类公司啊，可能动辄 呃，三个月。以上到半年的这个周转天数是有明显的优势的。 啊，因此他也能够在整体的 这个产品的选品和快反上面。啊，能够相对竞争对手有比较明确的这个优势，那这也是它能够成为呃全球前五大的服装及呃服装鞋。鞋鞋履的这样子的一个自有品牌的这个集团的一个核心的原因。呃，然后他们呃目前的上行速度呢，大概呃是平均每天。 四千七百个啊，这个整体的。呃，平台上的这个服装款式的上新。然后设计端的话，在上半年。啊，公司是有超过三百七十名的这个内部的设计师。 然后大部分的自有品牌的产品都是完全的自主设置。啊，完完全全自自主去做选品和设计的。呃，那么他们之后可能自主这一块也会去往品牌的方向去转啊，比如说也收购了像for twenty one等等的一系列的这个品牌，然后可能之后也会往赋能。和孵化自有品牌的方向去。 呃，这个进行这个呃呃转移。然后在另一端的平台模式之上，它会有这个全托管和半托管的模式，那这些模式和这个TEAM的全托管和半托管都是比较类似的。那这在这些模式之下，他们可以去。ah 利用我们 呃，国内的优质的供应链和第三方的商家资源。 呃，与此同时，降低这一些第三方的外部商家在平台上就是出海经营的一系列的这个摩擦啊，包括呃一系列摩擦和门槛。啊，包括这个物流的门槛和语言啊，平台运营啊，打广告、投流等等方面的门槛。那么他通过全托管和半托管的模式。都是能够有效的去呃对这些第三方的商家进行赋能。 那么呃，从现在来看，我们如果假设他的 整体的这个从这个收入口径倒推的话，如果假设他 呃，这个第三方服务的货币化率在百分之十到十五这个范围的话，那么我们大概能算出来它可能现在第三方平台。第三方模式的整个的G N V 呃，已已经是和呃第一方模式，就是EP模式的GMV是在一个量级上了。而这个吸引他的第三方模式，除了呃这个全托管和半托管之外，也有POP的模式。啊，就是。 传统的第三方平台。那这个P O P的模式，可能他们主要还是针对一些大品牌来开放。呃，然后他的这种经营的呃，这个方这种P O P的形式吧，可能就有点像是京东或者天猫上的。呃，品牌方自营的这种旗舰店的这种感觉。 嗯。Okay。然后那个财务方面的话，呃，公司的 整体的这个增速还是订单量的嘛，从 呃，过去来看，它整体的这个订单、订单量和用户数量的这个年化增长都是在百分之十以上。呃，然后2025年的话，净收入的增长是百分之八啊，然后它整体的这个订单量是从 九点二个亿增长到了十点八个亿啊，呃，就是从这是去年的一个呃整体的数量啊，然后活跃的用户数量是从二点三个亿增长到了二点七个亿。 呃，而收入的这个增速，它可能会比这个订单或者G N V的增速要略慢一些啊。因为呃，它目前的话，整体的这个三批模式的占比，从过去几年趋势上来说，是有些变、有些增高的。而这个三批模式，它是一个典型的呃，收入占G N V的比重，或者说货币化率的比重是很低的这样子的一个模式。啊，像三P的话，我们说可能我们预计。 它的整体的货币化率可能在十个多点。啊，而这个自己的E P模式的话，可能只要扣了增值税之后，都是可以转换成收入的。G N V扣了增值税就是收入。啊，所以说这个呃，他的收入比 G N V看起来慢一点也是非常正常的啊，而这个呃从这个呃收入，然后这个造成的这个结果也是它的费用率和呃毛利率都是有这个持续的这个上升的趋势啊。 然后这个也是反映了它呃三批模式的这样子的一个系统性的占比的提升啊，三批模式的系统性的提升呢，也和它在这个自己的所谓新兴市场的强劲是有关的。那么公司呃目前整个的国家区域上面来看，呃欧美的占比大。大概是在百分之六十左右啊，但是这个数字是在逐年下降的啊。然后在中东、拉美等这个新兴世界的这个市场的话，适应最近几年表现应该是更强的。 呃，如果是从G N V的增速增速上面来看的话，我们呃大体判断这些市场和地区的G N V的增速可能会在一个小双位数的级别。而这个呃欧美地区的这个这个这个增速的话，呃根据呃就是呃吸引目前在这个财报里面的这个这个这个。的披露的这个口径上面来看。像美国，它的收入是从二三年是。 这个九十四、九十五啊，九十五个亿这个美金，然后在二零二五年，它现在是一百零一个亿的美金。那欧洲那就是相当于说增长了大约百分之六。呃，点几啊？然后在这个欧洲这边的话，则是从一百零二亿。 呃，增长到了这个一百四十八亿，但去年同比增速也只有一个个位数。啊，那呃，欧洲增虽然增长是比较快的，但是实际上在去年和今年可能都会有一些阻力吧。啊，所以说整体的整个的。他的整个的这个目前来看就是增速。 可能更高、更具持续性的，可能还是在一些其他市场的这个。这个地区，那这也是三批模式占比提升的呃一个呃比较重要的这个原因。um 然后呃，它的整体的这个品类结构也随着它的发展不断的扩大。啊，那以前可能是。 呃，服装的这个呃，这个这个产品作为它品牌上的主打。但是呃，非服装占净收入的比例呢？呃，现在已经是从 这个2023年的30个点，31个点啊。之后在呃两年之内增长了呃五个percentage啊，五个。 五个百分点到2025年的时候，已经是36个点了。啊，然后在2026年的第一季度又进一步的提升到了39个点。啊，那他们整体的这个平台也是有非常充足，这非常充足的这个呃扩品类的这样子的一个呃这样子的一个方向。呃，而现在的话，今年的一些呃变化的方向，我们觉得它美国是在走一个恢复的。 呃，因为美国的话，从去年的下半年开始，整个的这个小包的关税呃，其实是有一个激增，然后当时以单包裹的这个。呃，包关税可以达到几十美金，小几十美金。啊，或者中级数美金啊，然后 那这个美国的关税的不利影响是一直维系到了今年的这个。呃，今年的这个二月份啊，然后啊，然后之后呢。 嗯，就下调到了一个呃，相对比较正常的和 啊，这个一般贸易的关税相当的这样子的一个水平。呃，那么所以今年的话，美国呃，它虽然可能Q一我们看到幸运的这个报表上。呃，还是。呃，有一些这个增速上的压力啊。 大概的增速是一呃，就是Q一的话，大概的这个增速呃会是一个负的十五个点左右，这个这个可能还是有一些关税的影响。但全年来看，我们觉得。呃，美国是很有可能去在下半年进行。就是二三四季度来进行一个追赶啊，因为进入了下半年之后。 那美国那边会是一个。呃，会是一个低基数。啊，然后在欧洲这边的话，呃，整体的这个这个呃关税的情况则和美国恰好相反