周期国金掘金2026年中报业绩总结电话会议

AI总结内容

一、核心要点

1. 公用事业板块

• 上半年中报业绩同比降14.4%（二季度降21.4%），好于预期。
• 火电股息率约4%为底部，2026年电量电价处底部，2027年或转向通胀。
• 水电二季度雅砻江电量降30%但电价涨10%，长江电力与10年期国债息差或收敛，三季度雅砻江电量预计增20%。
• 绿电业绩承压幅度扩至43%，电量压制降至20%以下，成本端为新增装机折旧。
• 核电受电价及综合氢能业绩拖累，燃气板块略超预期。
• 首推国电电力等。

2. 石化板块

• 二季度景气度抬升，上游油气因霍尔木兹海峡封锁油价涨30%，上游Q2净利同比增46%。
• 炼厂利润维持高位，恒逸石化受益海外炼厂。
• 石化板块异质分化，乙烷/煤制烯烃成本优势放大，卫星化学Q2净利增250%，宝丰能源增85%。
• 涤纶长丝/PTA协同减产，桐昆、新凤鸣净利大幅增长。
• 海上油服景气度高，中海油服半潜式钻井平台使用率近99%，日费率1.76万美元。
• 建议关注上游、盈利修复炼化、海上油服，风险为海外经济及政策变动。

3. 交运板块

• 上半年营收1.78万亿（+2.8%）、归母净利976亿（+2.7%），Q2净利405亿（-15.4%）。
• 快递单票价回升，上半年收入7714亿（+7.3%），Q2收入增7.8%。
• 航运上半年净利增16%，外贸油运等运价大涨，内贸差。
• 航空及公路拖累业绩，三大航Q2亏82亿，机场稳健，东航物流Q2净利增13%，上半年营收增27%。
• 推荐航运、空运（东航物流等）、快递、招商系及京沪高铁，提示航空四季度有中秋国庆旺季。

4. 金属板块

• 二季度板块分化，沪深300涨21.9%，有色跌3.7%，小金属/新材料涨超30%，工业金属跌13%，贵金属跌35%。
• 四条线索：
  • 铜铝资源盈利扎实，铜Q2涨8.1%，矿端紧张，铜矿净利增79%，电解铝上半年净利增84%。
  • 黄金短期承压，金价回落，Q2贵金属净利增49%但环比降17%。
  • 稀土、小金属二季度表现突出，稀土净利增146%，小金属增85%，受益AI、新能源及战略属性。
  • 碳酸锂Q2均价11.6万（+155%），因储能及供给变化，新能源材料因AI需求增长表现好。

二、音频原文（转写）

• 会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。
• 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。
• 严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。

公用事业板块详细分析

• 业绩下滑好于预期，L E水平降1点，采购费用降5%，资产负债率降0.1%，经营现金流降4%，投资现金流降11.6%。
• 火电股息率约4%为底部，2026年电量电价处底部，2027年或转向通胀。
• 水电雅砻江电量降30%但电价涨10%，长江电力与10年期国债息差或收敛，三季度雅砻江电量预计增20%。
• 绿电业绩承压幅度扩至43%，电量压制降至20%以下，成本端为新增装机折旧。
• 核电受电价及综合氢能业绩拖累。
• 燃气板块略超预期。
• 首推国电电力等。

石化板块详细分析

• 上游油气因霍尔木兹海峡封锁油价涨30%，上游Q2净利同比增46%。
• 炼厂利润维持高位，恒逸石化受益海外炼厂。
• 乙烷/煤制烯烃成本优势放大，卫星化学Q2净利增250%，宝丰能源增85%。
• 涤纶长丝/PTA协同减产，桐昆、新凤鸣净利大幅增长。
• 海上油服景气度高，中海油服半潜式钻井平台使用率近99%，日费率1.76万美元。
• 建议关注上游、盈利修复炼化、海上油服，风险为海外经济及政策变动。

交运板块详细分析

• 上半年营收1.78万亿（+2.8%）、归母净利976亿（+2.7%），Q2净利405亿（-15.4%）。
• 快递单票价回升，上半年收入7714亿（+7.3%），Q2收入增7.8%。
• 航运上半年净利增16%，外贸油运等运价大涨，内贸差。
• 航空及公路拖累业绩，三大航Q2亏82亿，机场稳健，东航物流Q2净利增13%，上半年营收增27%。
• 推荐航运、空运（东航物流等）、快递、招商系及京沪高铁，提示航空四季度有中秋国庆旺季。

金属板块详细分析

• 二季度板块分化，沪深300涨21.9%，有色跌3.7%，小金属/新材料涨超30%，工业金属跌13%，贵金属跌35%。
• 铜铝资源盈利扎实，铜Q2涨8.1%，矿端紧张，铜矿净利增79%，电解铝上半年净利增84%。
• 黄金短期承压，金价回落，Q2贵金属净利增49%但环比降17%。
• 稀土、小金属二季度表现突出，稀土净利增146%，小金属增85%，受益AI、新能源及战略属性。
• 碳酸锂Q2均价11.6万（+155%），因储能及供给变化，新能源材料因AI需求增长表现好。