国金证券2026年中报业绩总结电话会议

一、AI总结内容

一、核心要点

1. 宏观策略：2026年中报显示A股非金融地产营收同比增7.43%，扣非净利润无明显抬升，ROE边际企稳。上游资源供需平衡，化工造纸等有困境反转信号，出海链基本面稳固，AI产业链景气分化，消费关注结构性机会。
2. 非银金融：保险板块上半年利润增78%，Q2增163%，NBV增17.7%；券商上半年营收增46%、归母净利增49%，Q2净利增82%，两融余额创历史新高。

二、风险与关注

1. 宏观层面：产业链提前补库或压价，AI产业链景气分化，消费景气承压，人民币升值致出口链汇兑损失创历史新高。
2. 非银层面：保险银保渠道分化，券商投资收益受科技股波动影响。

三、投资建议

1. 宏观策略：关注上游资源、化工造纸困境反转、出海链、AI高景气细分及消费结构性机会。
2. 非银金融：保险推荐高股息或Q3稳健标的，关注业绩高弹性标的；券商推荐头部及特色券商，如广发、国泰海通、华泰等。

二、音频原文（转写）

会议介绍

• 国金证券策略组分析师吴晓明分享策略视角观点。
• 全A情况：二季报整体延续改善，需求侧在外部因素下表现韧性，上市公司营收稳步向上，非金融地产同比增速7.43%，外需核心驱动，内需企稳。
• 供给侧：资本开支连续两个季度正增长，盈利端Q2规模净利润抬升3.8个百分点至14.4，但扣非净利润无明显抬升，主营业务利润增长高斜率抬升达瓶颈，盈利广度正增长个股数目占比下降，景气度稀缺且高度向上游集中。
• 盈利能力：ROE边际企稳创2025年以来新高，利润率和杠杆率是主要驱动，周转率边际走平，产能周期可能见底。
• 产业链结构：K型分化延续，上游中上游和TMT利润占比持续抬升，上游利润占比回升至2023年高点，市值占比也逼近极端性价比区间，下游消费利润占比下滑，市值占比减去利润占比的剪刀差转负，目前处于整体匹配状态。
• 产能周期：实物资产测产能周期底部企稳回升，资本开支扩张，产能使用现状和周转率企稳，上游资源产能使用现状回升明显，新增产能压力下降，上游供需格局平衡，价格上涨中枢上移，业绩超预期改善。
• 其他环节：原材料制造处于产能使用现状和新增产能压力双向去产能阶段，化工、造纸等细分领域出现困境反转信号，装备制造和零部件产能使用现状明显回升，新增产能扩张压力不明显。
• 人民币升值：出口出海链汇兑损失创历史新高，但汇兑损益是财报变量，并非主营受损，出口出海链很多细分环节外需存在高景气，即使扣除汇兑损失，利润率或业绩增长仍明显，典型板块如生物制品、通信设备、高端制造等。
• AI产业链：Q2各环节业绩高增长兑现，关注未来景气度持续性，通过订单保障倍数、预测营收增长变化、毛利率、周转率等指标分析，全产业链供需最紧张时期可能慢慢过去，但局部存在风险，景气分化可能成为主旋律，消费景气承压，结构性亮点如游戏、医药、服务性消费等。

总结

• 中报最大变化在于周转率不再是盈利拖累项，可能是产能周期尾声信号，关注产业链需求与库存匹配度，以及产能周期见底后执行力复苏的广度。
• 投资机会建议：
  • 上游资源产能格局稳固，价格中枢上移带动板块盈利，市值占比偏低，重估空间广阔；原材料册短期产能周期底部，价格修复和反内卷政策下产能使用现状回升，关注困境反转机遇。
  • 出海链短期存在供给劳动和汇率升值影响，但部分板块基本面稳固，如航运装备、电池等。
  • AI产业周期延续，但产业链各环节景气分化，聚焦高景气延续、短期强供给瓶颈、远期产能过剩风险低的板块，如高端铜箔、MLCC、光模块、半导体零部件等。
  • 消费领域关注结构性景气偏独立领域和业绩反转机会，集中于医药和服务性消费，如教育、酒店餐饮、快递等。

非银金融板块

• 保险板块：
  • 投资驱动利润高增，上半年A股五家上市公司规模净利润同比增长78%，Q2增长163%，主要因权益市场表现好。
  • 财寿险成本端表现优秀，NBV正增长延续，上半年七家上市公司NBV同比增长17.7%，银保渠道表现分化。
  • 保费稳健增长，COR同比有改善，车险增速基本持平，飞车险各公司分化，C R同比下降，赔付率受新能源车险占比提升影响。
  • 投资策略分化，投资收益率同比下降，总投资收益除阳光外均同比抬升，综合投资收益率受高股息影响分化。
  • 资产配置增配OCI趋势明显，OCI占股票比例提升。
  • 后续推荐高股息或Q3稳健标的，关注业绩高弹性标的。
• 券商板块：
  • 上半年合计营业总收入同比增长46%，归母净利同比增长49%，Q2归母净利同比高速增长82%，盈利能力提升，扩表加速。
  • 各业务全面增长：经济业务同比增54%，投行业务同比增25%，资管收入同比增30%，公募基金规模增长，信用业务利息净收入同比增50以上，两融余额创历史新高，投资业务净收入同比增50%。
  • 二季度业绩增长突出，三季度仍有韧性，板块筹码结构好，估值低，建议关注攻守兼备的券商板块，推荐广发、国泰海通，关注华泰等特色券商。