一、AI总结内容
核心要点：
- 整体消费：上半年政策从短期托底转向长效机制，内需疲弱，外需景气度高于内需；下半年内需受益地产政策、消费十五规划，外受益汇率、海运成本改善及出海企业成长，AI+消费成新方向。
二、细分行业分析
- 食品饮料：白酒二季度收入利润降幅扩大，行业加速出清，高端酒茅台及部分区域酒或企稳；大众品上半年疲弱，成本、汇兑损益承压，下半年关注伊利、蒙牛、安琪酵母等确定性标的。
- 农业：猪价上半年低迷，行业亏损加深，牧原等头部企业产能调整，Q4及明年一季度或迎价格修复；畜禽养殖中白羽肉鸡底部回升，种业业绩向好；乳业上半年收入降，二季度环比回升，行业景气拐点显现。
- 轻工：家居内销承压，地产底部酝酿复苏，龙头估值低；造纸包装中黑纸产能少、需求好，关注太阳、玖龙等；出口景气，关注健民、纺服短交通出海标的；HMB放开预期带烟草产业链机会。
- 纺服美护：纺服二季度承压，三季度触底回升，关注比音勒芬（增速高）、安踏李宁（估值低）；美护分化，医美龙头新品周期上行，关注上游产品商，雨辰度过低点。
- 家电：白电微增承压，黑电超预期，mini LED海外渗透率提升带动利润率；扫地机石头业绩超预期，费用管控佳；推荐白电龙头、黑电及石头科技。
三、风险与关注
- 消费政策落地节奏不及预期、地缘冲突影响大宗商品价格及海运成本；
- 细分行业需求复苏幅度不及预期、竞争加剧；
- 海外市场波动、汇率变化影响出口型企业业绩。
二、音频原文（转写）
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各位投资人，大家晚上好。非常感谢大家来参加我们国金证券的呃，二六年上半年的财报业绩总结会啊。我是国金证券的大消费牵头人，科研消费的邵忠平啊。今天我这边会 啊，分成两个部分，一个部分去简要的。
呃，讲述一下对整个大消费的整体的。上半年财报的总结的观点。然后呢，也对科研消费。啊，尤其轻工里边的一些细分的子行业。
啊，做一些简单的评述。啊首先的话，啊，我们整体对上面的政策的。呃，财报总结分为两个小句话。一个
叫做政策驱动内需修复。
第二句话是外形。去消费拐点强势。啊，第一句话呢，其实我们可以看到。啊，整个呃政策对于消费的观点来看的话的话，是从短期托底走向十五个长效机制。
因为从上半年来看，基本上我们还没有反映这些政策。对于消费的正面的影响和带动。所以整个上面的消费从总体来看还是比较疲弱的。这边的话，一方面是受制于整个。
呃，上半年的整体的。的外围战争对于整个大宗商品价格的大幅上涨，吞噬了部分的利润率。然后对于一些像耐用消费品而言的话的话，普遍。也是出现了在去年国补推波的情况下。
高技术下的一些 ああ。增长。啊，小幅的增长，甚至是下滑。呃，对于一些快消品源的话，我们可以看到整个行业的毛利率。
其实也并没有。啊，大幅的上行，啊，产品的创新就相比于前几年。也有所下降。更多的话是看到的是大家这个竞争的加剧啊，费用率的上行导致一个毛利差的。
回落啊，这些是我们可以看到在内需方面的一些消费的变化。对上面的外学而言的话，因为同样是有着战争的变化。啊，使得 这是对欧洲的。啊，相关的一些。
啊，公司啊。整个压力还是比较大的。啊，所以我们可以看从上面来看的话的话，亮点其实并不算很多。可能相比而言的话的话，虽然内需消费跟外需消费的 滑面倾斜度都在往下降。
那整体的从绝对景气度的角度来看的话的话，外需还比内需会好一点，就是上半年的一个具体情况。哦，具体的细分行业大家后续。可以看到我们各个团队啊，去讲各自基本行业的情况。那么从往后来看的话，我们认为 是两句话来看。
啊，一方面政策我们觉得其实。啊，最近的是非常的频繁在发出来。啊，当然一方面比，然后符合季节性的一个带动。尤其是八十八的这个地产政策，短期看是。
作为地产。做了进一步的出清，但长期看的话的话，其实也奠定了。啊，消费逐渐复苏的一个比较好的基础。啊，并且消费的十五规划也已经出台，这次的十五规划。
把消费放在一个位置，其实也是。相比过去的历史，十五规划是要更高的，也体现出来在下一个五年周期。以今年作为第一年来看。后续应该有更好的。
啊，发展 啊，和他。态度。啊，后续的话也特别期待啊，一些这个这个内需的政策会逐渐的出来。啊，加上本来从今年来看地产。
的底部基本上已经已经企稳。啊，那么往明年看的话的话，随着新房可能进一步的压缩，二手房的填补。我们觉得可能整个以地产为首的整个内需内需的一个大的环境。应该也在逐渐的持平。
啊，那这里边的话的话，可能一些好的一些红利型的公司。我们参照一下。叫增长型红利的公司应该也会体现出来。不错的韧性啊，以及甚至少量的功夫会体现出来一些弹性。
好，那么这个是我们对于整个内需方面的看法。首先，政策提供一些催化剂，然后呢，位置。比较低的销售板块。啊，里边有一些呃弹性会出现体现到公司。
我觉得可以值得重点关注。那么另外对于外学员的话，我们认为叫做消费。拐点将至。啊，这个呃判断是来自于几个点，第一是从下半年来看。
啊，整个行业的汇率损益啊应该会比上半年会收窄很多。啊，人人民币的升值趋势在趋缓。所以很多公司的报表端的压力应该相对比二季度环比会好很多。这是一个来自于利润的催化剂。
同时从受端来看的话，战争的影响就是通过油价。以及当商品的一些间接的成本影响，包括海运的成本影响。基本上下半年也逐渐的回到了一个常态。啊，因此很多公司的发货会出现这种样正常。
在topless方面的话也可以。啊，会有。进一步的呃体现。好。
此外的话，我们可以看到一些。呃，更优质的出海公司其实普遍也在全球在不断的插旗。啊，就像过去的可能十年、二十年，整个内需消费大发展。作为成长时代一样，那么后续的话，整个海外这一边。
作为很多优质的中国头部企消费企业而言。其实它的成长周期才刚刚开始。从top来来看的话的话，其实对优质的公司而言的话，我们觉得无论是从扩品类，包括扩区域 包括渠道来看。其实 值得我们去进一步去深究它的成长性。
在这种情情况下的话的话，它的呃利润端有所修复。同时的话，top line又延续一些好的增长。我们共同呢来看的话，从纯净面的。啊 一个角度而言，应该是我们更好的一个。
而值得关注的方向。好，那么对于 快消费的一个内部一些新闻板块来看的话。啊，我们觉得可以重点关注一些出海方向的。一些新闻板块啊，还有一些比如相对有独立行情的，像信息烟草啊等方向。
啊，此外的话，像啊八二八地产所提到这个。地产的变化导致后续。一些和二手房相关的一些家具。公司的好的表现。
我觉得也是值得大家去重点关注的。啊，整体来看的话，我们对于下半年的消费基本面内需来看的话，是觉得一个平稳的态势。啊，更多政策驱动相关的股票的弹机会逐渐显现。那么对外学而言的话，应该会有啊更明显的一些催化剂。
啊，能够显现出来。那么对于往年底来看，光Q三之后的话，我们再来观察一下可能消费，比如说内需消费的右侧。是不是有一些好的点能够出来？啊，最后的话我们是特别看好这个AI加消费。
相关的机会，我们可以看到相关的公司。啊，其实无论是在套，尤其在套套的角度，像小米啊，看到光学啊，对。啊，等一批。这个AI加端测的一些公司应该也。
显示了不错的一一轰炸。我们觉得可能从下半年开始的话，市场也会开始逐渐的从上半年的。A I上游逐渐的往A I下游，无论是应用端还是消费端。啊，去找到一些好的方向落地。
啊去。买。啊，以上的话就是我这边的一个总体观点。啊，后边的话欢迎各位。
呃，同事。啊，来分别阐述。团队的观点 谢谢。感谢赵周平老师的分享。
下面有请刘晨倩老师分享。嗯，各位投资者，大家晚上好，我是国金食品料的首席刘成倩。很高兴今天跟大家分享一下食品药的周报总结情况。嗯，首先分 两块吧，一块是白酒，一块是食品。
白酒的话，二季度。整个板块的收入和利润的降幅是比一季度更 嗯。更明显的。就是行业在加速出清。
然后其中如果除去茅台、五粮液的话。就是剩下的公司的降幅会更明显。所以的话，整体二季度板块是处于一个持续去库存，而且动销也偏疲弱的一个状态。那么往下半年来看的话。
就是我们会关注几个变化，第一个变化就是基数下来之后，三季度整个动销情况能不能。呃，环比变好，目前看这个是希望比较大的。然后，第二点的话就是。在就是 整体 行业没有需求。
就是马上就是往右拐的过程中，哪些公司能够持续的抢份额，或者他们的业绩更有确定性。这里面其实我们发现结合中报的。一个状态来看，看到高端的茅台以及 一部分的区域酒像。迎驾 嗯，新世元包括金辉酒其实已经出现了一个二季度比较明显的一个正增长，应该是从报表的角度已经。
就不企稳了。那么是连续三季度的话，我们依旧是觉得高端的茅台和区域酒的公司。能够会有相对的阿凡能力这一块的话，也建议各位同各位各各位领导可以持续关注。那么从大众品的角度来看的话。
整个大众领上半年整体还是相对比较疲弱的，核心的原因还是整个餐饮。相对比较。一般吧，包括饮料的情况也。也也比较一般，因为今年。
饮料、啤酒，包括餐饮链的。呃，情况在二季度都进入到一个非常淡季的一个状态。此外，其实我们看到利润的角度也受到了成本端。嗯，的影响包括汇兑损益，然后补交社保各种因素导致行业。
基本上净利率都在往下走。那么往下半年来看的话，我们会比较关注的是。依旧是。如果整个内需的北塔没有那么明显的好转的过程中，哪些公司能够持续抢份额，或者他们的业绩确定性很强，然后再加上有分红的逻辑。
然后这里面我们会挖掘出来的话。啊，一块是 大公司里面，像午夜赛道的伊利。然后再加上港股的蒙牛有分红供给端的话，原来成本往上走的过程中，他们其实也能提份额，包括 呃，那个I S P也在往上走。然后第二块的话。
啊，业绩相对确定性比较强的，像安琪酵母，你很忙，液晶啤酒这几个。就是自身逻辑比较硬的公司，他们整体在 那是相对比较疲弱的过程中，他们的基本面也会相对比较好一些。所以的话就是 我们从大众品的推荐主要是 呃，两条主线，第一条主线就是从供给端的格局能够改善，而且还有分红的。这里面是乳业的一亿蒙牛，再加上一个港股的怡海国际。
然后第二类的话。啊，啊，估值不贵，业绩确定性相对比较强的，包括 但是酵母咪咪很忙，烟精啤酒。就是这几个相对比较确定的公司。然后其他的中型或者中小型的内需食品饮料的一些公司，我们目前不推荐，我们觉得还是。
处于一个需要观察的一个阶段。就以上是我们反馈的一个情况。感谢刘晨倩老师的分享。
下面有请张子阳老师分享。各位投资者好，我是国金证券农业组的分析师庄子阳。接下来我来汇报一下农业这边的半年报总结。那我们其实看到。受到猪价的拖累，其实整体。
啊，农业板块的。整体的业绩表现来讲，还是相对比较弱的。最终的话。在农林牧渔板块上半年。
收入端基本是跟去年同期持平，利润端是有一个。免亏损的，但是我们其实从这些报表里面。还是看到一些。呃，比较向好的方面，接下来我们就。
啊 板块图给大家。拆分一下我们。看到的一些情况。那首先的话，我们还是去讲生物养殖板块。
那其实 物价的话，整个上半年表现是比较低迷的。行业基本上是25年Q四开始进入亏损的。2025年年初以来的发行。价格都是出现一个单边下跌，还出现过这种。
极低的价格。啊，单日的这种猪价出现过这种八块多的一个情况。这行业进入一个。嗯。
全都亏损的。那其实其实。从去呃，从一季度、二季度、两个季度的话。其实它的亏损程度还是在逐步加深，而且我们看到其实很多企业都 实现了一个亏现金流的一个状态。
啊，掌握了。二路H一的话，收入端我们。我记得。呃，前十几家上市公司的话，是同比减了八个多点。
那规模净利润的话，就是。一共是。亏掉两百。以舍一。
那其实还是呃亏损幅度相对是比较多的。那从这个具体的一个细节来看的话，我们首先先去。关注这些。别的。
生产者收入资产。因为这个的话，相对来讲我们能够看到。但是。呃，对应明年的产能。
啊，反正是比较多的。那我们其实看生产性资本资资产端。其实牧原自己一个人大概增了。呃，是。
要不到十八个亿。那扣除掉墓园的影响的话，其他所有的。呃企业合并起来是减少的，那如果考虑上牧原的话。那还呃，那那个。
从利端的话，其实也是下降的。啊，只不过是环弊端。呃，略有回升这样的状态。那我们如果看 要加呃加总量的这个生产性生物资产，其实。
that All right. 呃，20Q1见到一个相对比较底的一个状态。二六扣二的回升主要来自于。啊，墓园的一个呃提高，但它主要提的是一些后背嘛。然后从这个出完量的情况上来。
来讲的话的话，我们其实看到。在今年的这个 传扬增速是逐级放缓的二。的 Q 一的增速差不多还有七个点。这二中数就是四个点吧。
那如果按照之前。这些上市公司给了一个大方向的指引，后面的话出完量。我们判断投资企业是慢慢往下去调点。在调整的一个状态。
那。嗯。呃，我们从这个报表端其实去看的话的话，行业的亏损。呃呃，情况还是比较严重的。
那从这个呃 呃，这个利润的方差来讲的话的话，其实我们看到最好的企业，像牧原基本上投资亏损。that.呃，上半年在这个一百六十块左右。二季度比一季度亏的要多一点，一季度投军大概亏个六十二季度亏损。啊，中间亏个两百多，然后上半年平均亏下来。
我就亏一百六十多。那现在差一点企业的话。啊，上半年平均亏损是在四百多块钱的。啊，其实整个行业的一个平均水平。
按这个均价和这个。呃，上半年的。呃，这个行养殖成本来看，其实头均也是亏到两百多到三百的。啊，其实整个行业的一个恢复的话，我们。
明显能够看到比23年是。啊。都要加深的，特别其实从精装的一个政策来看的话的话，看到中国对产能。
端的一个。收口还是明显加强的。那我们判断行业的趋场呢？这个加速。
也就是在。明显体现了。啊。读的这个。
呃，从价格来讲的话的话，基本上Q一Q二的节点是最底，那现在每一次调整是在震荡的一个底部。但是我们看到公司抬升了啊，所以我们看到明天的价格上行还是会有一个比较好的表现。而且短时来看的话，这个价格的摸底的呃向上的斜率并不大啊，整个的Q四和明年的一季度啊，行业这个去产能还是能够有一个持续的一个体现的。
那第二段的话是来自看前两支板块，我们其实从前端两支板块的话，看到这个价格的话还是有些呃底部回升的趋势的。那我们其实去看呃收入端。两个板块的呃统计类的企业同比增长了14点，规模净利润的话其实是呃略有下滑的。主要原因还是因为这个有一部分是呃这个这个黄金嘛，其实黄呃黄金的这一部分的盈利表现并没有
