水羊股份2026年半年报点评：优化业务结构，聚焦品牌高端形象建设

优化业务结构，聚焦品牌高端形象建设 glmszqdatemark2026年09月04日 事件：水羊股份发布2026年半年报。2026H1公司实现营收25.10亿元，yoy+0.40%，归母净利润0.87亿元，yoy-29.36%，扣非归母净利润0.83亿元，yoy-30.95%。其中，26Q2营收13.12亿元，yoy-7.23%，归母净利润0.52亿元，yoy-35.65%，扣非归母净利润0.48亿元，yoy-39.61%。 推荐维持评级当前价格：22.70元 自有品牌占比提升，品牌结构持续优化。2026H1公司自有品牌收入11.48亿元，yoy+10.55%，占营收比重45.75%，同比增加4.20pct，自有品牌占比提升，公司聚焦高端品牌的品牌建设，持续加大高端品牌的品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。26H1分产品来看，面膜3.97亿元，yoy-5.99%；水乳膏霜20.31亿元，yoy+1.68%。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 26H1毛利率67.30%，归母净利率为3.47%。26H1公司毛利率67.30%，同增2.68pct，主要系品牌结构优化所致。费用端，26H1销售费用率52.91%，同增3.97pct；26H1管理费用率5.71%，同增0.49pct；26H1研发费用率2.07%，同增0.32pct。净利率端，26H1归母净利率3.47%，同减1.46pct，扣非归母净利率3.32%，同减1.51pct。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 高端品牌影响力提升，代理品牌聚焦优化。公司自有品牌延续高增，EDB、RV、PA等高端品牌多线升级。1）EDB：资源聚焦超级CP组合，市场认知进一步强化，新品氧气防晒于26年6月通过NMPA注册审批。渠道建设层面，截至26H1末，EDB中国区线下拓展直营店9家，全球覆盖31个国家和地区余600家门店，品牌影响力持续提升。2）RV：品牌于中美核心市场率先完成品牌焕新升级，“一夜回春油”3月升级上线后，持续8周登顶天猫进口精华油热销榜TOP1。3）PA：公司持续聚焦PDRN原料升级，26H1共计推出5款新品，持续完善品牌产品体系，此外，品牌26H1入驻巴黎各区线下高端药房，全球渠道布局初现成效。代理品牌业务方面，公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局，聚焦资源、聚焦质量，通过品牌分层分阶管理，提升经营管理质量。 相关研究 投资建议：公司自有品牌（EDB、RV、PA）矩阵持续完善，贡献后续长期发展动能，我们预计2026-2028年公司营收分别为52.29/58.48/63.62亿元，同增5.1%/11.8%/8.8%， 归 母 净 利 润 分 别 为1.81/2.24/2.49亿 元 ， 同增21.7%/23.9%/11.5%，当前股价对应PE分别为55X/45X/40X，维持“推荐”评级。 1．水羊股份（300740.SZ）2025年年报&2026年一季报点评：营收稳健增长，自有品牌势能向上-2026/04/272．水羊股份（300740.SZ）2025年三季报点评：研发投入加码，持续推进高奢品牌矩阵建设-2025/11/013．水羊股份（300740.SZ）2025年半年报点评：营收净利双增，自有高端品牌矩阵发力-2025/08/25 风险提示：行业竞争加剧，收购品牌培育不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室