高端品牌建设持续加码，品牌结构优化驱动毛利率稳步提升

水羊股份2026年半年度业绩表现及经营分析如下：

业绩概览
2026年上半年，公司实现营收25.1亿元，同比+0.40%；归母净利润0.87亿元，同比-29.36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。单Q2营收13.12亿元，同比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。

经营分析

1. 收入端：

   • 自有品牌营收11.48亿元，同比+10.55%，占比45.75%，毛利率78.81%，同比+2pp。
   • 高奢品牌EDB稳健增长；RV品牌全新升级后高速增长；轻奢品牌PA、VAA等细分赛道表现稳增；大众线品牌（御泥坊等）收缩。
   • CP品牌科赴稳定发展。

2. 盈利端：

   • 毛利率67.3%，同比+2.68pp，主要因高端品牌占比提升。
   • 净利率3.48%，同比-1.46pp。

3. 费用端：

   • 销售费用率52.91%，同比+3.97pp（因高奢品牌建设投入增加）；管理费用率5.71%，同比+0.49pp（因海外团队搭建）；研发费用率2.07%，同比+0.32pp。

投资建议
公司通过“自有品牌+CP品牌”战略构建多层次品牌矩阵，覆盖高奢至大众市场。自有品牌体系完成高端化、全球化转型，其中EDB（敏感肌抗衰老）中国区线下店30余家，全球31国600余家门店；RV（奢华科学护肤）完成中美品牌焕新；PA（轻奢院线）推出PDRN新品并入驻巴黎药房。未来，高奢品牌势能有望释放，线下渠道（高端商场、SPA体验中心等）持续布局以触达高净值用户。预计2026-2028年归母净利润分别为1.89/2.64/3.38亿元，EPS 0.43/0.6/0.77元，当前股价对应PE 54.9/39.41/30.81倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、政策变化、外汇风险、新产品推广不及预期等。