丸美生物（603983.SH）2026年半年报点评：战略收缩达播，渠道结构优化

glmszqdatemark2026年09月04日 事件：丸美生物发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收16.63亿元，yoy-5.76%；归母净利润1.55亿元，yoy-10.86%；扣非归母净利润1.13亿元，yoy-32.13%。其中2026Q2公司实现营收7.82亿元，yoy-14.84%；归母净利润0.54亿元，yoy+38.32%；扣非归母净利润0.13亿元，yoy-59.88%。 推荐维持评级当前价格：32.81元 丸美主品牌稳健，恋火阶段性承压。26H1分产品来看，眼部类/护肤类/洁肤类/美 容 类 分 别 实 现 营 收4.40/6.55/1.71/3.85亿 元 ，yoy+4.81%/-5.55%/+26.40%/-21.95%。26H1分品牌来看，丸美品牌实现营收12.70亿元，yoy+1.97%，表现稳健；PL恋火品牌实现营收3.88亿元，yoy-24.78%，主要系公司主动调整线上业务结构、收缩低效达播所致。26H1分渠道来看，线上/线下分别实现营收14.51/2.08亿元，yoy-7.33%/+5.58%，线上下降主要系达播业务收缩所致。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 2026H1毛利率为73.65%，归母净利率为9.35%。2026H1公司毛利率73.65%，同 减0.96pct。费 用率端 ，2026H1销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为58.65%/4.39%/2.68%，分别同增2.02/0.95/0.42pct，管理费率同比增长，主要系推进组织变革、加大数字化协同办公投入及中介机构费用增加所致。净利率端，2026H1归母净利率9.35%，同减0.54pct；扣非归母净利率6.78%，同减2.63pct。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 推进核心技术迭代，线上渠道战略调整提升经营韧性。品牌方面，丸美依托S肽、重组功能蛋白等自研原料推进大单品迭代，3.8期间“S肽小红笔”升级上新，4月推出新一代重组胶原蛋白小金针次抛精华，依托I型+III型与IV型+VII型重组双胶原技术强化“科技抗皱”心智；PL恋火坚守底妆主战场，以功效深化与场景迭代拓展产品矩阵，拓宽品类边界。渠道方面，线上加大天猫渠道投放，通过核心营销节点深耕圈层用户，稳定销售节奏，强化品牌价值感；线下强化终端“功效感知+沉浸式体验“的差异化优势，推进标杆示范店的打造与复制推广，目前打样的百货店效倍增专柜已初见成效。公司以提升经营效率为重心，加大内容生产，强化投入产出效率，渠道韧性有望进一步提升。 相关研究 1．丸美生物（603983.SH）2025年年报点评：加快推新节奏，关注盈利改善-2026/04/032．丸美生物（603983.SH）2025年半年报点评：营收稳健增长，品牌势能持续提升-2025/08/253．丸美生物（603983.SH）2024年年报及2025年一季报点评：主品牌势能强劲持续高增，第二品牌恋火表现亮眼-2025/04/28 投资建议：公司丸美主品牌势能延续，PL深耕底妆打造第二成长曲线，2026H1公司战略收缩达播渠道，短期业绩表现承压，随着线上渠道经营效率优化，线下专柜店效提升，公司业绩有望稳步修复，预计公司2026-2028年营收分别为36.08/39.94/43.77亿元，同增4.3%/10.7%/9.6%，归母净利润为2.85/3.27/3.71亿元，同增15.4%/14.7%/13.4%，当前股价对应PE分别为46X/40X/35X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室