PCB上游行业更新：投资推荐江南新材、天承科技

摘要

本文聚焦PCB上游产业链，分析江南新材与天承科技的业务情况及投资价值。江南新材PCB铜粉需求旺盛，产能持续扩张，液冷业务后续弹性充足；天承科技作为PCB药水国产替代龙头，在mSAP、玻璃基板等新技术领域布局明确，两家公司均具备较强投资价值。

江南新材

1. PCB业务

   • PCB铜粉需求旺盛，2026年上半年销量达1.8万吨，对应月销3000吨，产能利用率达120%。
   • 公司近期新增3万吨新铜粉产能，爬坡后目前月产达5000吨，月度环比增长67%，下游可完全消化新增产能，验证PCB行业第三季度出货量明显提升，需求端景气度较高。

2. 液冷业务

   • 2026年上半年液冷收入3亿元，近期上量显著，单6月产值达1亿元，公司同时新增液冷产能布局。
   • 考虑超产效应与厂房冗余度，预计液冷业务最大产值弹性可达80亿元。
   • 盈利能力方面，2026年上半年毛利率较低主要系为CM开发超100款产品产生损耗，且液冷板成品尚未大规模上量。预计2027年液冷板成品上量后，净利率有望达到15%-20%，对标当前同行约30%的净利率水平。

3. 投资建议

   • PCB板块：预计2027年铜粉、铜球销量分别可达7万吨以上、12万吨以上，单吨净利分别为6000元、1000元，对应利润约5.5亿元。公司在铜粉领域市占率达40%，格局优势显著，未考虑涨价预期下给予30倍估值，对应市值165亿元。
   • 液冷板块：参考2027年客户总采购需求150亿元，公司液冷业务收入预期可达30-60亿元，按15%-20%净利率测算，利润区间为4.5-12亿元，弹性较大。当前市场对公司股价预期较低，建议重点关注。

天承科技

1. PCB药水业务

   • PCB药水环节格局集中，海外厂商安美特、杜邦占据6-7成市场份额，国产替代空间广阔，国内龙头天承科技当前市占率仅约5%。
   • 参考江南新材PCB铜粉业务第三季度出货量提升的趋势，预计同属PCB上游的药水业务也将迎来明显增长。

2. 新技术通胀品种

   • mSAP：单线价值量较传统PCB产品成倍提升，利润率显著上行。公司目前已突破深南、景旺、兴森等多家核心客户，预计业务大规模放量拐点将在2026年第四季度。
   • 玻璃基板：公司具备供应填实药水的多套方案能力，填实+沉铜单线药水价值量预计为当前PCB药水的几十倍，且成本差异不大，因此利润率具备明显提升空间。客户端已覆盖京东方，同时正在密集对接中国台湾、韩国的TGV客户。

3. 投资建议

   • 公司当前股价处于偏低位置，2026年下半年有望跟随PCB行业板块迎来业绩拐点，同时布局mSAP、玻璃基板等高弹性通胀品种，建议左侧布局把握上车机会。