公司核心逻辑包括PCB铜粉替代铜球带来的涨价弹性,以及液冷业务的期权价值。在液冷领域,公司已进入Coolermaster供应链,此前主要供应价值量和利润率较低的前道产品,而更大价值量的后道产品是未来重点。近日公司成立惠州子公司富恒鼎精密科技,主营液冷业务,地理位置靠近Coolermaster,有望助力争取更多液冷订单。公司液冷母排全流程产品订单难度大幅提升,预计价值量和利润率将高于此前预期(300元和15%净利率)。液冷业务弹性巨大:预计单颗GPU对应公司产品价值量300-400元,2000万颗GPU对应市场空间60-80亿,若公司拿1/3份额,15%-20%净利率下对应利润弹性3-5亿元,有望再造一个江南新材。研究结论:公司近期调整较多,不考虑PCB氧化铜粉涨价和CM液冷供应弹性,公司26年业绩预计4.5亿,估值24X;而液冷端取得突破,PCB氧化铜仍处于供需紧张中,后续有望涨价,继续保持重点推荐。