底部系列 天风电新 江南新材更新 推荐-0720

1、PCB业务：氧化铜粉和铜球业务将随PCB升级渗透率提升带来利润增长。

• 氧化铜粉：全球份额约30%，2025年产能3万吨，2026年H2新增3万吨（实际可达3.6万吨），预计2026/2027年销量分别为5.5/8万吨，吨净利6k/7k元（不考虑加工费上涨），贡献利润3.3/5.6亿元。
• 铜球：全球份额约40%，2025年销量11.5万吨，预计2026/2027年销量分别为13/14万吨，增长来自小厂退出和公司份额提升，吨净利1k元，贡献利润1.3/1.4亿元。
• 2026年PCB业务预计利润7亿元，2026Q3看好加工费上行弹性。

2、液冷业务：Coolmaster核心冷板代工，2027年大放量。

• 公司铜基散热片业务从IGBT散热器转向Coolmaster供应链，2025Q4开始供应冷板结构件，逐步实现全产业链代工，2026H1收入约3亿元，未来目标百亿级别。
• 按Coolmaster指引，2027年产值600亿，假设60%为物料成本，冷板占40%，则冷板采购达140亿，公司份额40%，收入弹性60亿，净利率10%，利润弹性6亿元，有望再造一个江南。

3、投资建议：

• 保守预计2027年PCB业务贡献利润7亿元，液冷业务贡献2亿元，合计利润9亿元，估值17倍。
• 向上弹性在于液冷，若如期兑现（不考虑铜粉涨价），则总利润13亿元，给予30倍PE，对应约400亿市值，空间巨大。
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