云南铜业（000878.SZ）受益于铜和硫酸涨价，盈利显著增加

云南铜业研报总结

核心观点

• 2026H1公司归母净利润同比增长29%，实现营收1116亿元（+32.8%），归母净利润18.97亿元（+29.1%），扣非归母净利润18.20亿元（+52.9%）。
• 经营性净现金流-34.2亿元，主因铜价高位运行导致应收款增加和存货占用资金规模增加。
• 报告期计提15.1亿元存货跌价准备，拟实施中期分红，每10股派发现金红利0.4元（含税）。
• 上半年子公司赤峰云铜被取消高新技术企业资格，补缴税款5.1亿元，影响业绩。

营收和盈利结构

• 阴极铜营收795亿元（71%），贵金属营收254亿元（23%），硫酸营收29亿元（2.6%），但硫酸毛利率高达85%。
• 2026H1硫酸业务毛利润25亿元，阴极铜毛利润16亿元。
• 矿山板块：凉山矿业纳入合并报表，保有铜资源矿石量10.38亿吨，铜金属量443万吨，平均品位0.43%。
  • 红泥坡铜矿采选工程项目顺利推进，普朗铜矿成本高于4万元/吨，其他小矿山规模偏小。
• 冶炼板块：各冶炼基地稳定生产，净利率1.3%左右，占公司盈利50%左右。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 假设2026-2028年铜现货含税价105000元/吨，铜精矿TC-30美元/吨，硫酸价格1600元/吨，黄金价格1000元/克。
• 预计2026-2028年归母净利润40.24/50.09/50.40亿元，同比增速209.2%/24.5%/0.6%。
• 公司借助铜行业高景气周期，资产质量提升，凉山矿业并表，大股东其他优质资产注入可期。
• 冶炼业务短期承压，但国家严控新增产能，公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。

风险提示

• 铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。

敏感性分析

• 2026年铜价每上涨10000元/吨，公司归母净利润增加5.3亿元；铜精矿加工费每增加10美元/吨，归母净利润增加5.2亿元。
• 今年铜精矿长单加工费为0美元/吨，冶炼企业压力较大。