该研报主要关注铜锌冶炼加工费回升和硫酸涨价的投资机会。硫酸价格自2020年7月持续上涨，目前价格已经达到2011年后的最高水平。铜铅锌冶炼过程中副产大量硫酸，占国内硫酸总产量的60-70%；此前因硫酸价格长期处于低位，对冶炼厂盈利贡献相对较低，市场多忽略其对上市公司业绩影响，而目前硫酸价格高位，则对利润贡献大幅提升、增加利润弹性。冶炼厂迎来加工费提升和硫酸涨价双击。近期利空因素主要为国内疫情防控趋严限制硫酸运输，短期内影响冶炼厂硫酸出厂。但全国范围内限电影响冶炼厂开工率，大型铜、铅锌冶炼厂 7-8 月负荷明显降低，叠加硫磺进口受限致使整体开工率较低、供给依然偏紧，同时能够对冲库存压力。限电影响开工率也推动加工费快速回升，进口铜矿现货加工费回升至 58.5 美元/吨，为疫情以来新高；同时铅锌加工费也有所反弹，叠加价格高位后端分成可观，因此我们认为短期内利好大于利空，硫酸价格及加工费均仍有上升空间。硫酸价格上涨大幅增厚冶炼厂利润。国内进口铜精矿加工费根据公式(TC/(22.0460.30.97)+RC)22.046人民币对美元汇率（其中 TC 为粗炼、RC 为精炼，现货价 TC 为 56.2 美元/吨，RC 为 123.9 美元/吨）计算，目前为 415 美元/吨（2700 元/吨）。如果按照华东地区硫酸现货价计算，硫酸价值量约占加工费的 67%，相对于去年最低 100 元/吨左右的价格水平增厚约 1400 元/吨的毛利润。国内锌精矿冶炼加工费在3500 元/吨（不考虑后端分成），硫酸涨价同比增厚的毛利润约为 1000元/吨。2020 年株冶集团硫酸外销量为 54.4 万吨，营收为 3255 万元，销售均价仅为 60
