受益于DDR4涨价分销盈利能力改善，自研企业级存储模组进展顺利

核心观点

• DDR4涨价及替代进程：DDR4价格或持续上行，预计第二季度Server与PC DDR4模组价格上涨18-23%和13-18%。DDR4生命周期已超10年，需求逐步被DDR5取代，供应商计划于2026年初终止DDR4生产。
• 企业级SSD国产替代：企业级SSD市场以国际原厂为主，但国内增长速度可观。公司自主品牌“海普存储”进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发、试产，并进入部分服务器平台认证和量产阶段。
• 股权激励目标：公司2024年股权激励方案中设定了存储模组2025、2026年收入目标分别为4亿元和8亿元。

关键数据

• 财务预测：
  • 2025/2026/2027年营业收入：300/352/404亿元
  • 2025/2026/2027年归母净利润：7.0/11.2/14.1亿元
  • 2025/2026/2027年PE：24/15/12倍
• 2024年财务数据：
  • 营业收入：24.27亿元
  • 归母净利润：2.64亿元
  • 资产负债率：60.4%
  • ROE：9.0%
  • ROIC：10.6%

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司2025-2027年业绩将稳步增长，估值具备吸引力。
• 风险提示：供应商依赖、重要产品线授权、客户集中度、存货风险、IC产品价格波动、商誉减值等。

估值指标

• 2025E/2026E/2027E：
  • PE：24/15/12倍
  • PB：4.73/3.69/2.89倍
  • EV/EBITDA：18.56/12.03/9.19倍