2026半年报点评氯碱与C3C4驱动业绩修复，湿电子化学品打开成长空间

滨化股份（601678.SH）化学原料 2026年09月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：郝文阳Email：haowy@zts.com.cn 报告摘要 事件：2026H1年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润82.6/3.4/2.9亿元，同比+12.3%/+208.3%/+2257.4%。其中，2026Q2单季度实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润43.4/2.0/1.7亿 元 ， 同 比+21.4%/+1174.6%/+309.6%， 环 比+10.6%/+34.6%/+39.8%。 总股本(百万股)2,408.96流通股本(百万股)2,283.20市价(元)6.14市值(百万元)14,791.03流通市值(百万元)14,018.86 主营产品量价齐升驱动业绩大幅增长。1）氯碱板块实现收入33.5亿元，同比增长8.5%，占比40.5%。中东地缘冲突推升丙烷原料价格，环氧丙烷价格同步上行；据百川盈孚，2026H1环氧丙烷均价9440元/吨，同比+25.1%，2026Q2单季均价约10030元/吨，同环比分别+36.4%/+13.3%；公司得益于前期低成本原料库存，有效受益于产品价格上涨，价差扩大增厚毛利。同时固碱、氯丙烯产量创同期新高，片碱装置连续运行天数突破历史纪录，产能利用率维持高位。2）C3C4板块实现收入40.4亿元，同比增长15.9%，占比48.9%，为体量最大、增量最显著的板块。核心产品MTBE随国际油价同步上行，据百川盈孚，2026H1MTBE均价5996元/吨，同比+5.9%，2026Q2单季均价约6428元/吨，同环比分别+20.3%/+15.5%；同时，公司持续工艺技改与流程优化，PDH、丁烷异构化、异丁烯装置核心单耗指标均位列行业首位，成本优势持续巩固。3）电子化学品板块实现收入0.4亿元，同比增长43.3%，体量虽小但增速亮眼。核心产品电子级氢氟酸（semi-G5级）指标超越SEMIC12国际标准，达国际先进水平；受益于AI算力驱动半导体制造升级及晶圆厂设备支出高增，需求持续向好。公司现有6000吨/年G5级产能已满产满销，2026年7月6N级高纯氟化氢气体正式投产，50吨/年钢瓶充装线取得充装许可，产品已导入14nm先进制程客户。在建产能稳步推进，“北鲲计划”引领高端化转型。报告期内，碳四下游高附加值产 品一体化项目提前75天开车投产，24万吨/年聚醚项目已启动招采，沾化基地完成酸罐区隐患治理、液氯系统升级等多项技改。截至报告期末，公司在建工程余额4.45亿元，主要投向源网荷储一体化、高端盐化新材料产业园及危废处置中心等项目。展望2026H2，公司将以“北鲲计划”为战略引领，提速24万吨/年聚醚项目的设计与建设，力争源网荷储一体化项目年底部分并网，确保阳信高端电子化学品生产基地项目11月底完成项目中交，加快丁基橡胶项目前期准备。同时，公司积极推进滨州港5万吨级航道建设，力争实现VLGC船舶乘潮满载进港，持续夯实“港工船贸一体化”布局。费用管控优化。2026H1公司期间费用率为5.8%，同比-0.8pct；其中，销售/管理/研 相关报告 1、《氯碱龙头乘周期反转东风，化工+新 能 源+高 端 新 材 料 多 元 驱 动 》2026-05-12 发/财务费用率同比-0.02/-0.11/+0.16/-0.84pct，整体管控良好。研发费用率提升主要源于公司坚持科技创新，积极布局高端湿电子化学品。2026Q2单季度，公司期间费用率为6.1%，同环比分别为-0.69/+0.53pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+0.23/+0.04/-0.91pct，环比-0.02/-0.6/+1.27/-0.12pct，财务费用率同环比下行，系利息支出及票据贴现息同比减少、汇兑损失收窄所致。盈利预测与投资评级：当前公司处于业绩修复与战略转型共振期，传统氯碱业务企稳 回升，碳三碳四新产能放量打开弹性空间，湿电子化学品业务有望成为长期成长极。我们调整公司2026-2028年归母净利润预计为6.4、8.9、11.3亿元（26-28年原预测值为7.1、10.1、12.2亿元），对应当前股价PE为23.3、16.6、13.1倍，PB为1.2、1.2、1.1倍，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。