孩子王（301078）2026年中报点评：加盟与丝域驱动业绩增长，多元协同打开成长空间

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年H1实现收入50.95亿元，同比增长3.74%；归母净利润1.72亿元，同比增长19.90%。单Q2收入26.33亿元，同比增长4.97%；归母净利润1.23亿元，同比增长9.70%。
• 收入结构：收入增长由丝域并表和加盟放量支撑。母婴童/头皮及头发护理/增值服务分别实现收入43.48/3.29/3.40亿元，同比-2.34%/新增/-14.44%。商品零售/商品加盟及分销/服务收入分别为38.32/6.09/5.77亿元，同比-5.44%/+121.77%/+10.30%。
• 渠道表现：直营渠道店效承压，孩子王578家直营店上半年店均收入同比-19.19%，乐友360家直营店同比-12.01%；精选加盟店新开123家、期末达到290家，加盟店收入5.08亿元。线上商品销售收入14.90亿元，占商品销售收入33.56%。
• 毛利率与费用率：毛利率同比+3.07pp至30.75%，高毛利的头皮及头发护理业务并表贡献重要结构性贡献。销售/管理/研发费用率分别为19.47%/5.04%/0.44%，同比+1.04/+0.50/+0.09pp。
• 丝域并表贡献：丝域并表贡献利润增量，科技养发门店净增77家至2,694家，其中加盟店2,528家、直营店166家。孩子王与丝域推进会员权益联动与交叉营销，首家混合业态门店于6月开业，并利用孩子王物业资源降低租金、以数字化能力升级丝域CRM及线上商城；丝域同期进入新加坡、马来西亚、中国香港，下半年计划继续进入美国加州及中国澳门。

研究结论

• 投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、跨业态协同等将成为公司新的增长引擎。基于公司业绩表现，下调公司26/27/28年归母净利润预测分别为4.15/5.03/5.86亿元（26/27/28年前值为4.41/5.66/6.85亿元），同比增长39.4%/21.3%/16.4%，当前市值对应26-28年PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：生育率持续下滑；丝域整合及跨业态协同不及预期；行业竞争加剧。