2026年半年报点评：订单储备支撑后续修复，AI产品打开成长空间

2026年半年报点评：订单储备支撑后续修复，AI产品打开成长空间 2026年09月01日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼收入确认节奏影响短期业绩，存量复购支撑订单规模：2026H1，①公司营业总收入下滑，主要系阶段性暂停新增签约客户，期内订单主要来自存量客户复购（大额产品金额口径复购占比超八成），多数复购订单尚未开始提供服务，收入确认相应后移，总订单金额16.80亿元，同比-1.5%，好于收入降幅。②期末合约负债18.89亿元，同比+134%，将主要于2026-2027年确认收入。③付费用户数达46.2万名，同比+256%，主要系AI股票机及九爻股等小额产品带动；VIP产品退款率同比-4.8pct至19.8%，客户粘性与服务质量持续改善。 市场数据 收盘价(港元)28.54一年最低/最高价24.04/79.00市净率(倍)3.89港股流通市值(百万港元)13,366.91 ◼产品及技术投入持续：2026H1，公司成本及费用开支合计12.84亿元，同比-0.99%，其中：①营业成本2.38亿元，同比-4%，毛利率81.57%，同比-6.61pct；②销售费用5.80亿元，同比-12%，其中互联网流量采购成本同比-36%至2.99亿元，系公司主动放缓流量采购节奏、打磨产品提升服务，销售费用率44.96%，同比+13.43pct；③研发费用1.67亿元，同比+14%，研发费用率12.95%，同比+5.95pct，主要系公司持续加大AI与大数据研发投入；④管理费用2.99亿元，同比+25%，管理费用率23.18%，同比+11.78pct，主要系公司人员增加以布局新业务线及股份薪酬开支增加。 基础数据 每股净资产(元)6.34资产负债率(%)42.60总股本(百万股)468.36流通股本(百万股)468.36 ◼AI产品矩阵持续放量，AI灵犀入驻WorkBuddy打开生态空间：①股票机迈入规模化发展阶段，2026H1净销量达3.8万台，自上市以来累计销量突破20万台，带动AI终端产品收入同比+58%至1.27亿元（占收入比重提升至9.8%）。②AI投顾服务进入规模化应用阶段：2026H1九方AI灵犀服务用户同比+51%，有效交互次数达2,033.5万次，同比+51%；C端AI问答token消耗量约2,543亿，约为上年同期8倍。③AI能力输出迈出关键一步：2026年8月，九方AI灵犀入驻WorkBuddy及阿里千问平台，将自研工具链封装为标准Skill。 相关研究 《九方智投控股(09636.HK)：2025年年报点评：市场活跃大幅推升公司净利，生态闭环加速成型》2026-03-27 《九方智投控股(09636.HK)：事件点评：监管规范促进行业健康发展，公司转型契机已至》2026-02-11 ◼短期及长期看点。①短期看AI股票学习机放量（2025年净销7.5万台，成为收入新增量）+“星级服务”联动头部券商打通开户到交易全链路（用户超5万、留存率逐月攀升）+合规治理升级适配行业严监管趋势，三条线驱动收入结构多元化与合规稳健性提升；②长期看收购方德证券/方德资本输出“AI+投研”模式拓展海外金融版图+配股7.73亿港元布局海外RWA底层资产及数字资产交易所+与腾讯云/非凸科技深化AI赋能投教服务，海外+AI双线打开长期成长空间。 ◼盈利预测与投资评级：站在当前时间点，基于2026H1业绩，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.96/8.59/13.73亿元，对应59/13/8倍PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn