凯赛生物2023半年报点评：短期业绩承压，与招商局合作打开新成长空间

证短期业绩承压，与招商局合作打开新成 研 券长空间 究——凯赛生物2023半年报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:基础化工 2023年8月8日，公司发布2023半年报，2023年上半年公司实现营收 日期: 2023年08月10日 10.30亿元，同比-20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比-28.12%；实现归母扣非净利润2.03亿元，同比-39.46%。主要系公司 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 分析师:于庭泽 Tel: E-mail: SAC编号:S0870523040001 联系人:王真真 Tel:021-53686246 E-mail:wangzhenzhen@shzq.co 公 m 司SAC编号:S0870122020012 基本数据最新收盘价（元） 61.17 12mthA股价格区间（元） 52.29-83.77 总股本（百万股） 583.38 无限售A股/总股本 69.18% 流通市值（亿元） 246.88 点评 最近一年股票与沪深300比较 3% -2%08/22 -7% 10/22 01/2303/2305/2308/23 12% 17% 22% 27% 32% 37% 凯赛生物沪深300 - - - - - - 长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降。 招商局间接入股，协同发展打开新成长空间 2023年6月26日，公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过人民币66亿元，招商局集团通过上海曜勤间接持有公司的股份预计超过5%。公司同招商局集团有限公司签署《业务合作协议》。根据协议，招商局集团将尽最大的商业努力推广和落实公司生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20目标”，即招商局采购并使用公司生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024和2025年分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块。公司将与招商局集团充分发挥双方在生物基聚酰胺产品技术和市场等方面的优势，发挥产业链上的协同效应，打开新成长空间。年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目，计划于2024年底达到预定可使用状态。 生物基聚酰胺热塑性复合材料开拓应用场景 公司进一步与下游客户深化合作，积极开拓产品下游潜在应用，持续发掘开拓市场空间。以玻璃纤维和碳纤维增强的生物基聚酰胺热塑性复合材料具有轻量化、高强、耐温、耐腐蚀等特点。公司积极开发连续纤维增强型复合材料在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域大场景的应用，同下游的产业客户密切沟通需求，协作开发样品，为后续规模商业化奠定了良好的基础。例如： 联合开发高性能纤维增强热塑性复合材料在管材领域的应用； 开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备电池壳的工艺，进行实验室级别样品测试； 开发高性能纤维增强热塑性复合材料制备集装箱的工艺，完成小规模样箱及辅材评估。 投资建议 我们认为公司与招商局的合作不仅直接带来业绩增量，还对生物基聚 酰胺的市场拓展带来背书效应，预计公司2023-2025年归母净利润为 相关报告： 《招商局间接入股，协同发展带来业绩增量》 6.73、9.61、12.39亿元，同比增速为21.66%、42.80%、28.94%，当前股价对应P/E为53.02、37.13、28.80倍。维持“买入”评级。 ——2023年06月27日 《需求疲软业绩短期承压，生物新材料前景广阔》 风险提示 ——2023年05月16日 《需求疲软业绩承压，生物法癸二酸投产助力未来业绩增长》 ——2022年10月31日 放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2441 3234 5603 9397 年增长率 3.3% 32.5% 73.3% 67.7% 归母净利润 553 673 961 1239 年增长率 -7.0% 21.7% 42.8% 28.9% 每股收益（元） 0.95 1.15 1.65 2.12 市盈率（X） 64.50 53.02 37.13 28.80 市净率（X） 3.26 1.99 1.89 1.77 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月09日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6295 8720 7423 8120 营业收入 2441 3234 5603 9397 应收票据及应收账款 439 347 857 1168 营业成本 1581 2148 4145 7468 存货 1574 2241 3507 4781 营业税金及附加 25 32 56 94 其他流动资产 168 189 299 453 销售费用 45 49 62 75 流动资产合计 8475 11496 12086 14522 管理费用 189 188 213 235 长期股权投资 50 50 50 50 研发费用 188 188 224 282 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -295 -123 -174 -148 固定资产 3506 3543 3985 5229 资产减值损失 -30 -4 -5 -5 在建工程 3164 5664 6664 5164 投资收益 -4 23 28 38 无形资产 778 766 758 753 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 1855 1855 1855 1855 营业利润 708 814 1156 1482 非流动资产合计 9352 11877 13311 13050 营业外收支净额 -12 0 0 0 资产总计 17827 23373 25397 27572 利润总额 696 814 1156 1482 短期借款 161 0 0 0 所得税 83 98 139 178 应付票据及应付账款 1060 748 1590 2207 净利润 613 716 1017 1305 合同负债 18 21 41 75 少数股东损益 59 43 56 65 其他流动负债 185 142 257 447 归属母公司股东净利润 553 673 961 1239 流动负债合计 1424 911 1888 2729 主要指标 长期借款 961 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 404 404 404 404 毛利率 35.2% 33.6% 26.0% 20.5% 非流动负债合计 1365 404 404 404 净利率 22.7% 20.8% 17.2% 13.2% 负债合计 2789 1316 2293 3133 净资产收益率 5.1% 3.8% 5.1% 6.1% 股本 583 736 736 736 资产回报率 3.1% 2.9% 3.8% 4.5% 资本公积 8540 14658 14658 14658 投资回报率 2.3% 2.7% 3.7% 4.7% 留存收益 1905 2608 3600 4869 成长能力指标 归属母公司股东权益 10949 17922 18913 20183 营业收入增长率 3.3% 32.5% 73.3% 67.7% 少数股东权益 4089 4135 4191 4257 EBIT增长率 -20.6% 64.2% 41.8% 35.5% 股东权益合计 15038 22058 23105 24439 归母净利润增长率 -7.0% 21.7% 42.8% 28.9% 负债和股东权益合计 17827 23373 25397 27572 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.95 1.15 1.65 2.12 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 18.77 30.72 32.42 34.60 经营活动现金流量 804 255 685 1175 每股经营现金流 1.38 0.44 1.17 2.01 净利润 613 716 1017 1305 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 270 505 606 806 营运能力指标 营运资金变动 -20 -957 -922 -910 总资产周转率 0.14 0.14 0.22 0.34 其他 -59 -9 -17 -26 应收账款周转率 6.25 10.00 7.41 8.86 投资活动现金流量 -4198 -3007 -2012 -507 存货周转率 1.00 0.96 1.18 1.56 资本支出 -4198 -3030 -2040 -545 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 15.6% 5.6% 9.0% 11.4% 其他 0 23 28 38 流动比率 5.95 12.62 6.40 5.32 筹资活动现金流量 404 5148 0 0 速动比率 4.75 9.97 4.41 3.43 债权融资 386 -1122 0 0 估值指标 股权融资 11 6270 0 0 P/E 64.50 53.02 37.13 28.80 其他 7 0 0 0 P/B 3.26 1.99 1.89 1.77 现金净流量 -2931 2425 -1297 697 EV/EBITDA 44.54 22.68 17.93 13.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留