长江非银：复盘国内居民存款周期 看存款搬家空间与趋势

报告复盘了国内居民存款周期的四轮规律，指出核心驱动因素为政策、流动性及资产相对回报。以1998年商品房制度推行后为起点，四轮存款搬家均伴随政策驱动、实际利率下行和股市/房市显著上涨，持续期2-4年，期间存款增速低于M2增速2%-6%。同时，存款占居民资产比例持续下降，资产配置向多元化发展。境外经验也印证了实际利率主导存款搬家的普遍性，如美国和日本案例。

资管新规后，银行理财净值化转型推动公募、私募承接银行理财溢出资金实现逆势扩容。互联网财富管理发展带动货币基金规模快速攀升。存款迁徙路径呈现存款→理财保险→固收+→权益资产的演变趋势。当前实际利率偏高、居民通胀预期偏弱，低风险资产吸引力仍强。中长期资金入市推动固收+产品获增配，权益基金有望重回扩张。

报告重点分析了国内居民存款周期的驱动因素、演变规律及未来趋势。具体包括：1）境外经验参考，如美国实际利率主导、日本泡沫破裂后的存款回流；2）国内存款搬家四轮规律及宏观背景；3）资管行业发展与存款迁徙路径；4）居民财富管理发展空间与潜在风险。通过多维度分析，揭示存款搬家与资产配置变化的关系。

当前市场呈现实际利率偏高、居民通胀预期偏弱的特点，低风险资产吸引力强。存款迁徙路径显示资金正从存款流向理财保险、固收+等多元化资产。互联网财富管理推动货币基金规模快速攀升。中长期资金入市推动固收+产品获增配。权益基金有望重回扩张，但需关注市场整体流动性及风险偏好变化。

报告提示了存款搬家过程中的潜在风险：1）输入性通胀可能导致居民内需驱动的通胀预期仍弱，影响资产配置选择；2）权益市场被动化浪潮可能挤压主动管理产品的扩张弹性，影响资管行业分化。此外，居民财富管理发展程度远低于美国，存在较大提升空间，但需关注政策调整及市场波动带来的不确定性。