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看股做债➡股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络

2025-07-27 文若愚,张瑜华创证券 XL

核心观点：居民存款的流动是影响2025年大类资产配置的关键因素，其从“存”到“花”的转变将推动经济循环、货币政策和股债关系的转变。
经济循环：居民存款的“存”导致经济循环偏弱，而“花”则改善经济循环。企业居民存款剪刀差是判断经济运行的先行指标，2024年9月以来该指标持续修复，表明经济最悲观时期已过。
货币政策：居民存款的“存”需要央行宽松货币政策以稳定经济，而“花”则降低央行宽松的必要性。2025年一季度权益市场上涨时银行间利率持续向上，验证了这一逻辑。
股债关系：居民存款的“花”主导流动性宽松，看股做债是主逻辑。股票配置价值相对债券提升，股债夏普比率差值与价格走势出现十年级别背离，表明股票配置吸引力显著回升。
关键数据：
- 居民存款增速：2016-2019年复合增速约10.5%，2022-2024年复合增速约13.9%。
- 企业居民存款剪刀差：领先PMI半年左右，领先企业利润一年左右。
- 居民存款占新增M2比重：2022年6月-2024年8月一路攀升，最高超过次贷危机时期；2024年9月以来开始趋势性回落。
- 股债夏普比率差值：2025年以来显著回升，与价格走势出现十年级别背离。
研究结论：
- 居民存款从“存”到“花”的转变标志着经济最差时期已过，经济循环将逐步改善。
- 央行货币政策将更加注重调整不同部门持有货币的结构，而非加大总量投放。
- 看股做债是当下主逻辑，股票配置价值相对债券提升，应重视权益配置。