长江非银 复盘日本居民存款周期 如何看待利率 资产与居民行为的错位 财富管

日本居民存款周期呈现显著的历史特征。1980年以来，仅2004-2006年出现显著存款搬家，由经济复苏、存款制度改革、货币宽松及权益市场上涨驱动。金融危机后长期存款回流，主要因通缩预期、1990年经济泡沫破裂创伤、代际财富分化及老龄化影响，导致居民权益配置意愿弱，更偏好跨境资产配置。

日本公募基金行业发展趋势显著。1990年至2025年，公募基金规模从46万亿日元增至301.6万亿日元，产品趋势包括ETF工具化、分红型产品普及及跨境产品受欢迎。这些变化反映了日本居民资产配置需求的演变，从单一存款向多元化、跨境化发展，为其他市场提供了参考经验。

报告重点分析了日本居民存款与资产配置的错位现象及其驱动因素。核心内容包括存款搬家历史、回流原因、公募基金发展历程及对中国的借鉴意义。通过对比分析，揭示了经济复苏、存款制度改革、权益市场回暖对存款搬家的重要性，以及老龄化、财富分化等结构性因素对居民资产配置行为的影响。

当前日本市场现状呈现存款回流与权益配置意愿弱化的特点。通缩预期、历史经济泡沫创伤、代际财富分化及老龄化等因素持续影响居民资产配置决策，导致资金更倾向于跨境配置而非国内权益市场。同时，公募基金规模的快速增长及产品创新，如ETF工具化、分红型产品等，为居民提供了更多元化的选择，反映了市场在结构性变化中的适应与调整。

研报提示的主要风险在于对日本经验直接套用到其他市场的局限性。中日虽同属东亚文化圈，但经济结构、政策环境、居民行为存在差异，单一宽松政策效果有限。此外，全球宏观经济波动、地缘政治风险等因素也可能影响日本居民资产配置决策，需关注政策变动对市场流动性的潜在影响。