群核科技（00068）财报点评：核心订阅业务稳健，AI新应用加速放量，经调整利润高增

核心订阅业务稳健，AI新应用加速放量，经调整利润高增 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年09月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：崔世峰证书编号：S1160526020005证券分析师：向锐证书编号：S1160526020004 【投资要点】 收入保持稳健，经调整利润同比高增，成本效率改善带动毛利率提升。2026H1公司实现收入4.05亿元，同比增长1.5%；毛利3.36亿元，同比增长2.5%，毛利率83.0%，同比提升0.9个百分点，主要受服务器成本下降及运算资源使用效率提升带动。经营亏损821万元，去年同期亏损794万元；期内亏损1.46亿元，同比收窄35.5%，其中包含1.37亿元赎回负债账面值变动。剔除股份支付、赎回负债账面值变动及上市开支后，经调整净利润5,542万元，同比增长210.9%，接近2025年全年盈利水平。 分业务看，订阅服务仍为收入基本盘，专业服务增长较快；与此同时，空间智能相关AI新应用开始形成增量收入。 基本数据 核心订阅业务收入整体稳定，企业客户规模继续扩张，大客户粘性相对较强。截至2026年6月末，公司企业客户数48,617名，上半年净增1,633名；个人客户数43.41万名，净增1,189名。企业客户净收入留存率为96.4%，客户留存率80.6%；其中年收入贡献20万元以上的大客户达到411名，大客户净收入留存率101.8%、客户留存率99.0%，对应订阅收入1.80亿元，同比增长1.9%，并贡献集团46%的收入。核心SaaS业务整体保持稳定，大客户收入及留存表现相对更具韧性。 相关研究 AI新应用收入同比增长177%，AI智能设计、LuxReal及SpatialVerse逐步进入商业化阶段。2026H1公司AI新应用及新产品收入3,100万元，同比增长177%；2026年7月用户及客户日均Token消耗量约24亿。酷家乐AI智能设计平台上半年总订单金额超过2,000万元，6月MAU较2025年12月增长50%；专业AI视频创作平台LuxReal于5月上线，6月单月注册用户数环比增长超过270%、单月收入环比增长超过470%；SpatialVerse上半年总订单金额680万元，并带动专业服务收入增长。 空间智能技术栈持续完善，算力、模型及应用三层同步投入。算力端，公司自建GPU集群2026H1日均处理约1,290万项计算任务，上半年资本开支2,760万元，同比增长124%；模型端，公司空间智能大模型于2026年5月完成生成式AI服务备案，并已开源空间语言模型和空间生成模型；应用端，Aholo空间智能平台向外开放空间重建、理解、生成及编辑等能力，并支持API与SDK调用。同期公司研发开支1.60亿元，同比增长6.8%，主要受模型训练基础设施投入及股份支付增加影响，研发人员占员工总数约42%。 海外收入保持增长，上市后资金储备明显增强。2026H1境外市场收入3,693万元，同比增长11%，主要由Coohom在韩国、东南亚、印度、美国及日本等市场持续本地化及用户采用推动，目前Coohom支持18种语言。截至6月末，公司流动资金16.48亿元，较2025年末增加12.54亿元；公司4月完成港股上市，扣除资本化上市开支后IPO所得款项净额约11.71亿元。募集资金主要计划用于国际化扩张、产品功能及新产品开发、国内销售推广、核心技术与基础设施投入以及营运资金。 展望后续，公司将继续围绕3D数字资产、世界模型及AI应用推进空间智能战略。2026H2公司计划进一步探索高清三维重建软硬件一体化产品，持续积累3DGS及PBR数字资产；加快世界模型由“静态空间生成”向“可交互空间生成”迭代，进一步向空间智能L4阶段推进；同时加快LuxReal、AI智能设计平台等AI新应用增长，并推动空间智能能力在空间设计、文娱传媒、智能体训练、文博文旅、工业数字孪生及游戏等场景落地。 【投资建议】 我们预计公司2026-2028年营收分别为9.3、10.9、13.1亿人民币，分别同比增长13.68%、17.36%、19.44%；公司归母净利润分别为0.72、1.84、2.92亿人民币，分别同比增长116.83%、155.46%、58.96%；首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 空间智能及世界模型技术迭代不及预期；AI新应用商业化进展不及预期；核心订阅业务增长不及预期；大客户续费及净收入留存率下降；海外市场拓展不及预期；算力及模型训练投入超预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。