2024Q1业绩点评：Q1经调整利润超预期，国际业务保持高增

事件：2024年5月21日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2024年Q1未经审计业绩，24Q1净收入119亿元，yoy+29%（超彭博一致预期116亿元）； 归母净利润43亿元，净利率36.2%；上年同期为34亿元（利润率36.7%）； Non-GAAP净利润41亿元（超彭博一致预期为28亿元），利润率34.1%；上年同期为21亿元（Non-GAAP利润率22.5%）。 住宿、交通稳健增长，度假业务显著恢复。分业务来看，24Q1住宿收入45亿元，yoy+29%，qoq+15%；交通收入50亿元，yoy+20%，qoq+22%；度假收入8.83亿元，yoy+129%，qoq+25%；商旅收入5.11亿元，yoy+15%，qoq-19%主要系春节假期企业客户出行相对温和；其他收入10.31亿元，yoy+39%，qoq+4%。 Q1销售费用投放较少，利润表现超预期。24Q1实现毛利率81.2%，yoy-1pct，qoq+0.7pct， 处于健康水平 。 销售/研发/一般及行政费用率19.4%/26.1%/7.8%，yoy+0.3pct/-3.0pct/yoy-1.9pct，研发&行政费用率受益于收入增长有所优化，销售费用投放低于预期（上年同期投放较少）。24Q1经营利润率27.8%，yoy+3.5pct。 Q1国内基本盘稳定，出境业务显著恢复，海外Trip.com维持80%高增； 免签带动入境游同比增长4倍。24Q1国内酒店和机票预定同比均增长超过20%，国内度假业务超过2019年水平。出境酒店和机票预定同比增长超100%，春节期间出境预定完全恢复至2019年水平。Trip.com总收入同比增长约80%；在免签政策持续优化的背景下，Q1携程入境游订单同比增长超4倍，公司也致力于在未来3-5年成为亚洲首选旅游平台。 投资建议：我们认为，1）尽管近期国内机酒价格有所下降，但携程品牌优势深厚，预定量增长有望带动国内游业务基本盘稳固；2）国人出境2024年显著恢复，携程表现优于行业，Q2有望实现出境业务的完全恢复；3）入境游政策持续优化&Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张。我们对公司2024年发展保持乐观，预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为145.74亿元、172.10亿元、197.42亿元，Non-GAAPEPS分别为21.32元、25.18元、28.88元，对应5月21日收盘价经调整PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）旅游消费表现不及预期风险；2）外部竞争加剧风险；3）行业政策变动风险；4）佣金率下降风险；5）重大负面事件冲击。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润