2026年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值彰显

2026年半年报点评：水电发电量创新高，分红增持红利价值彰显 2026年09月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2026年半年报。2026H1公司实现营业收入379.29亿元，同比+3.36%；归母净利润147.56亿元，同比+13.02%；扣非归母净利润142.94亿元，同比+8.37%；加权平均ROE为6.55%，同比提升0.46pct。◼水电发电量创新高，收入增长叠加成本下降带动毛利改善。2026H1公 司境内六座水电梯级电站发电量1327.44亿千瓦时，同比+4.81%，同比增发60.88亿千瓦时；梯级电站利润总额181.09亿元、净利润150.34亿元，三项核心指标均创历史同期新高。2026年上半年公司营业收入379.29亿元，同比+3.36%，营业成本159.71亿元，同比-0.81%；毛利润219.58亿元，同比+6.62%，毛利率57.89%，同比提升1.77pct，收入增长、成本下降共同推动盈利能力改善。◼财务费用持续优化，杠杆同比下降，增厚业绩表现。2026H1公司财务 市场数据 收盘价(元)28.40一年最低/最高价25.38/29.57市净率(倍)3.22流通A股市值(百万元)694,897.38总市值(百万元)694,897.38 费用42.01亿元，同比-13.61%，同比减少6.62亿元；资产负债率59.36%，较25H1末61.52%同比下降2.16pct。债务规模及融资成本下降，财务费用优化延续。◼电站发电表现差异驱动子公司利润分化。2026H1公司境内六座梯级电 基础数据 站发电量1327.44亿千瓦时，同比+4.81%。分电站看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别124.51/243.92/267.04/150.09/450.73/91.15亿千瓦时，同比分别-16.76%/-5.05%/-4.51%/-3.73%/+31.62%/+11.05%。云川公司主要运营乌东德、白鹤滩电站，26H1净利润17.75亿元，同比-27.9%，两站发电量均同比下降；川云公司主要运营溪洛渡、向家坝电站，26H1净利润53.62亿元，同比-3.9%，对应两站发电量同比降幅相对较小，利润表现更具韧性；三峡、葛洲坝发电量同比高增，对冲金沙江梯级电量下降，带动六座梯级电站整体发电量创新高。◼抽蓄项目稳步推进，投资活动现金净流出收窄。2026H1河南巩义抽蓄 每股净资产(元,LF)8.83资产负债率(%,LF)59.36总股本(百万股)24,468.22流通A股(百万股)24,468.22 相关研究 《长江电力(600900)：2025年报&2026一季报点评：电量增长费用优化，红利价值彰显》2026-05-02 主体工程开工，甘肃张掖、重庆奉节、湖南攸县、江西寻乌等项目持续建设。半年内河南巩义/江西寻乌/甘肃张掖/重庆奉节/湖南攸县分别完成投资2.29/1.03/1.60/0.63/2.10亿元，合计7.65亿元；截至6月末累计投资分别9.43/5.55/22.78/8.62/13.69亿元，合计60.07亿元。2026H1投资活动净现金流-35.49亿元，同比净流出收窄37.45%。◼股东增持持续兑现，高分红强化长期回报。控股股东三峡集团计划在12 《长江电力(600900)：2025年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红利价值彰显》2026-01-15 个月内增持40-80亿元，截至2026/6/30已累计增持1.62亿股、增持金额44.99亿元。2025年度公司末期每10股派息7.90元，加上已实施的中期分红，全年累计现金分红244.68亿元，较2024年度230.74亿元同比+6.04%，年度分红总额再创新高。◼盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测 358.7/364.3/366.4亿元，2026-2028年PE为19.4/19.1/19.0倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。◼风险提示：流域来水波动，电价波动风险，电力市场竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn