2025 年报、2026 一季报点评电量增长费用优化，红利价值彰显

2026-05-02 东吴证券 four_king

核心观点：公司2025年年报及2026年一季报显示，电量增长与费用优化共同支撑业绩稳健增长，红利价值凸显。公司持续降本增效，财务费用显著下降，并通过六库联调等精细化管理提升效益。
关键数据：
- 2025年业绩：营业收入862.42亿元（+2.07%），归母净利润345.03亿元（+6.17%），扣非归母净利润334.46亿元（+2.89%）。现金分红比例71%，每10股派发现金股利10元。
- 发电量：境内六座流域梯级电站发电量3071.94亿千瓦时（+3.82%），首次突破3000亿千瓦时。市场化交易电量占比36.1%（-2.5pct）。
- 财务费用：93.71亿元（-17.60亿元）。
- 2026年一季度：营业收入181.12亿元（+6.44%），归母净利润67.61亿元（+30.5%）。
研究结论：
- 维持2026-2027年归母净利润预测358.65/364.31亿元，新增2028年预测366.43亿元，2026-2028年PE为18.6/18.4/18.2倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：来水量不及预期、电价波动、政策风险、新能源电力市场竞争加剧。