2025 年年报及 2026 年一季报点评产品利润下滑，高分红彰显长期价值

核心观点与关键数据

华兰生物2025年业绩受产品降价影响，净利润同比下降13.55%，但高分红彰显长期价值。公司2025年实现营收45.95亿元，同比增长4.93%；扣非后归母净利润9.37亿元，同比下降4.51%。2025年四季度营收同比增长36.87%，净利润同比下降5.00%；2026年一季度营收同比下降12.16%，净利润同比下降26.44%。公司2025年现金分红总额为18.27亿元，分红率达194.33%。

行业分析

全球血液制品行业高度集中，国外前五企业市场份额占比80%～85%。中国血液制品行业自2001年起未新增企业，现有企业不足30家，集中度持续提升。华兰生物是国内采浆量较大的企业之一，单厂血浆处理能力位居前列，拥有三大类11个品种（34个规格）血液制品。2025年行业景气度下滑，但未来随着集中度提升，公司盈利有望增长。

产品分析

2025年，人血白蛋白收入14.18亿元（+15.40%），毛利率51.68%（-3.23pct）；静注丙球收入8.45亿元（-8.94%），毛利率37.47%（-13.58pct）；其他血液制品收入11.23亿元（+3.20%），毛利率57.81%（+1.10pct）；流感疫苗收入11.21亿元（+4.43%），毛利率79.07%（-2.77pct）。公司积极推进血浆采集，2025年采集血浆1669.49吨（+5.24%）。2025年取得流感疫苗批签发57个批次，四价流感疫苗批签发数量国内领先。冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗和重组带状疱疹疫苗已获批临床试验，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗推进III期临床，mRNA流感疫苗等在研。

盈利能力与展望

2025年公司毛利率/净利率分别为57.53%/21.76%（-3.92/-4.63pct），销售/管理/研发费用分别变动+0.08/-1.87/-0.29pct。2026年一季度毛利率/净利率分别为50.19%/31.83%（-6.09/-5.49pct）。受政策影响，公司盈利下滑，但2026年将继续优化产品结构，提高血浆综合利用率。首次覆盖给予“增持”评级，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.97/10.90/11.54亿元，EPS为0.55/0.60/0.63元，对应PE为24.63/22.53/21.29倍。

风险提示

行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。