2026年半年报点评油价冲击Q2由盈转亏，量价齐升延续供需改善

公司发布2026年半年报：2026H1总收入893亿元，同比+11%，归母净亏损22.9亿元（上年同期亏损18.1亿元），扣非归母净亏损27.9亿元（上年同期亏损20.0亿元）。其中26Q2归母净亏损40.0亿元（上年同期盈利2.4亿元）、扣非净亏41.7亿元（上年同期盈利1.2亿元），主因航油价格大幅上涨叠加运力收缩下的固定成本分摊不足。

Q2量价齐升，收入延续高景气。26Q2公司量稳价升，测算客公里收益同比+9%，客座率同比+3.5pct至84.7%（国际线客座率83.8%，同比+7.3pct）。公司主动收缩运力投放（26Q2总体ASK同比-4.1%），RPK基本持平，推动26Q2营业收入447亿元，同比+9.8%。2026H1客公里收益0.52元，同比+2.7%，客运收入同比增加71.3亿元（客座率上升贡献37.1亿元、收益水平上升贡献21.4亿元）。

Q2航油成本同比+75%，单位非油成本因运力收缩上升。26Q2航油成本同比+75%，单位航油成本同比+82%，单位非油成本同比+6.6%（受ASK收缩下固定成本分摊不足影响），非油管控总体稳健。其他科目贡献利润增加：2026H1投资收益17.7亿元（国泰航空贡献12.0亿元权益法收益），人民币升值净汇兑收益3.3亿元，上半年财务费用同比-31.3%。航油价格每变动5%影响航油成本约16.4亿元。

定增200亿元落地，资本结构显著优化。2026年6月完成向控股股东发行30.4亿股（6.57元/股），募集资金200亿元，总股本增至204.9亿股；6月末归母净资产599亿元（较年初+41%）、资产负债率83.9%（较年初-4.7pct）。1月出售国泰航空1.61%股权（13.2亿港元），期末仍持股30.0%，上半年非经常性损益增加5.0亿元。子公司深圳航空实施160亿元股权融资（公司按比例增资不超过81.6亿元）。

投资建议：油价冲击导致26Q2亏损扩大，26Q1盈利验证供需改善方向，收入端量价齐升延续，油价回落后利润弹性有望快速释放。因高油价持续时间超预期，下调2026-2028年归母净利润至-60.1、62.3、97.7亿元，对应2027-2028年PE19、12倍。中期看供给降速下供需紧张延续、国航国际航线客座率和票价持续改善，以及国内航线提价弹性，关注票价同比表现、油价中枢与汇率走向，维持“推荐”评级。

风险提示：地缘冲突升级；油价持续高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。