东吴环保 朔元撷理景津装备长期空间几何 对比海外之我见

见！ 早上好，我是东环保的分析师陈志文。今天的话我们主要汇报了一下这个紧急装备，基于它的一个短期盈利情况，以及长期的这样的一个发展空间。我们看到其实紧进装备的话，一直是压力系领域的这样的一个龙头，长期的市占率处在40%以上。在二三年之前，随着现有的需求量的提升以及新增行业的拓展，一直是保持一个收入负合20，利润负合30的这样的一个增长。但随着24年以来新能源下游需求的一个下滑，包括宏观经济的放缓，这加公司主观的个战略层面上一个降价的影响，那24年25年整体的业绩和利润率都是处于一个承压的状况。25年底的时候看到锂电池的贝塔有修复，加上以及矿业资本开支的一个提升，26年来看，其实订单层面上相较于25年同比是略有修复的。但是我们从今年上半年的整个盈利情况来看的话，尤其是当二季度整个利润率角度来讲，同环比还是处于一个下行的这样的一个趋势。主要是由于成本端，尤其是聚丙烯成本，跟着这个油价在整二季度是有一波上行所导致的这个利润率承压。我们后续的话也期待随着这个需求的一个改善，叠加龙头定价能力的回归，公司能够在盈定能力上有一定的修复。那我们还是先从二季度，就上半年整体的一个盈利的一个拆分出发，先给大家汇报一下这个上半年的一个经营情况。26年上半年公司整体的营收实现是27.57个亿，同比下滑2.4%。规模净利润实现2.14亿元，同比下滑35%。如果拆分这个量价的角度来看的话，其上半年整体的压力机销量还是有提升的。但是因为执行的二季度来看，执行的还是前期一季度，甚至是上年的这个价格处于低位的这样的一个订单。 在叠加原材料涨价的影响，所以导致利润率下降，使得业绩沉压。像我们看到其实这个量增的角度来讲，主要是新能源，包括有色以及化工项的需求带动，所以整个产品的销量同比有提升。但是因为这个价格维持低位，以及聚丙烯原材料的涨价，导致周公司整体上半年毛利率同比下滑5.73个百分点到20.16%。然后整体来看的话，费用端销售费用和管理费用就节约26年。上半年销售费用同比下降22%，是1.19亿元，管理费用的话下降9%是0.65亿元。那到这个规的角度来看的话，上半年是下滑了35%，规模净利率的话同比下滑3.83个百分点，规模净利率是7.78%。单季度来看的话，就是26年二季度营收是14个亿，同比下滑1.36%，环比16提升到环比提升3.27%。然后当月季度规模净利润是0.91亿元，同比下滑44%，环比下滑26%。其实一季度环比上年四季度来看的话，这个单据盈利已经开始呈现一个比较确定性上升的一个态势。如果说没有成本端太大的一个波动的话，理论上当时预期单二季度也是处于一个利润率修复的一个过程之中。但是由于这个成本端的一个冲击，是的，二季度我们去看销售毛利率同比下滑8.58个百分点，达到18.05%，那环比的话是有4.29个百分点1个下降。然销售净利率的角度来看，同比下滑4.85%个百分点，然后达到66.4 900分之6.49，环比的话也是有啊2.6一个百分点的一个下降。成本端我们也看参考行业的这个就聚丙烯期货结算价格的涨幅情况。26年二季度聚丙烯期货价格结算价格是同比提升了20%。在原材料其实占整个公司营业成本80%，原材料里面去比息大概占到35%到40%。所以整体置顶期在原材就是在整个营业成本里面的占比是在30%左右。聚丙烯期货结算价格我们看行业是同比提升了20%，所以就意味着二季度整个成本端的这样的一个冲击是在六个百分点左右的一个水平。所以我们看其实二季度销售毛利率同比下降的，这个8.58个百分点里面，其实有六个点左右是用于这种聚烯原材料的一个成本上线所可以解释的。然后另外的话主要还是单价同比还是有一个压力的。然后从公司的这个价格角度来讲的话，因为24年25年公司其实是为了对冲行业需求下行 的影响，稳住整体的一个订单和收入规模，要有采取这个降价的策略。 但是这个价格下降到25年下半年，其没有执行进一步的一个降价了。 3周一直是价格处于低位，到今年4月份的时候，一定程度上为了对冲从三月以来推动机价格的一个上涨，那公司部分产品也是采取了一个涨价，当然这个涨价的话主要还是为了顺这个成本端的一个压力。 那到4月份涨价这部分订单其实在二季度执行的还并不是很多。 因为主要执行的还是一季度，包括上年的这样的一个低价的订单。 所以我们认为往后展望来看的话，随着这个四月份部分提价与订单逐步执行，然后一定程度的这个成本端的压力能够传导出去之后的话，整体的这个盈利能力会有一个边际的回升。 所以我们也期待在从三季度看到整体的一个盈利能力能够有边界的一个修复。 然后我们上半年分下游来看的话，就是整体的这个下游需求还是略有改善的。 我们从这个分下游的收入端，第一就是收入占比最大的矿物加工。 控加工在上半年实现收入是8.4亿元，同比是下滑8.6%，收入占比是31.22%，收入占比同比下滑1.59个百分点。 其实从整个上半年的一个需求的角度来讲，公司中包也提到就整个有色下的需求所改善的，但这部分可兑现到收入里面还需要一定的时间。 然后第二就是从环保来看，上半年环保板块的收入是7.57亿元，同比下滑9%。 然后第三就是新能源下游收入是3.97亿元，在下半年同比增长5.92%。 然后新能源收入占比是14.77%，这个收入占比同比提升1.38百分点。 所以新能源的话其实是已经从收入端体现出来了这个需求的拐点，即使在这个订单的价格还是就上上半年主要执行低价的订单的情况之下，整个新能源下游的收入已经是有同比的一个提升了。 所是看到新能源的这个需求的一个明显的修复。 然后第四的话，就化工领域下游的收入是3.35亿元，同比提升32%。 对化工领域的这个需求的提升，体现到收入上也是非常明显的。 化工收入的占比是12.144%，同比提升3.46个百分点。 然后剩下的这个生物生物食品、沙石古料、新新材料，总体来看的话，生物端是有6到下滑6%到下滑25%不等。 但是整体来看的话，这些领域的收入在4000万到2个亿左右的一个区间，就整体取量不是特别的大。 然后医药领域的话收入是2400万，同比是有四个点的提升。综合来看的话，下游占比最大的矿物加工、环保、新能源，还有化工这几块。从上半年收入端能体现出来的一个收入增长是新能源和化工这块已经是有收入端的一个提升了。然后矿物加工上半年来看的话，整个需求端是有修复的，但是兑现到收入里面还需要一定的时间。那我们去观测就是公司的这个截止到26年，上半年就是期末来看存26.44亿元，这个相较于26年Q1的24.18亿元，以及25年末的23.64亿元来讲的话，是这相对来说还是有一个小幅的提升。然后合同负债的话，截止到26年，上半年这个期末来看是25.3亿元，相较于26年Q1末的这个24.85亿元和25年末的24.64亿元来讲的话，也是有一个小幅的一个提升。所以这个存货和活动负债期末值的一个上行，一定程度上也是体现了公司的这个需求的改善。因为公司的话其是对于下游的这个订单的预付比例要求比较高。所以这个合同负债，包括我们的这个存货，一定程度上是可以反映这个订单情况的那这个是从跟下有的情况来看，就是上半年化工还有新能源的这个下收入有一个提升，然后整个的矿沫加工的一个需求有所修复。然后从这个分区域的角度来看的话，200上半年公司体现出海外收入的一个高增，海外收入在上半年实现是1.97亿元，同比提升66%。海外收入毛利率还是持续维持高位，并且同比还有一定的提升。海外收入毛利率是51.57%，同比提升0.24百分点。国内的收入的话是25.60亿元，同比下滑5.4%。国内的这个毛利率是17.75，同比下滑7.03个百分点。从这个分区域角度来看的话，就海外在上半年的话是恢复到了一个显著高增的一个态势，并且海外的利润率水平比较高。随着海外收入的一个高涨，一定程度上这个结构的一个改善，公司整体的盈利能力有所支撑。然后第二个大的层面就是我们除了这个盈利的角度来看，公司其实一直来说新金流都维持 的比较好，然后对风控能力的保障度也比较高。上半年表观上公司经营金融净额是0.33亿元，同比有92%的下降。但这个下降的话，其实并不是说公司的收款端出现了什么问题。因为我们看公司这个销售商品，提供劳务收到的现金，同比还是有14%的一个提升。这个其实是快于收入的一个增长的，收现比是86%，同比也是有12.3一个百分点的这样的一个提升。更主要的这个基金金流金额下滑是由于公司做了一波集中的一个采购，主要是原材料的采购增加，并且以电汇方式付款比较多所导致的。所以表导致这个表观上的信息金流净额是阶段性承压的一个状况。我们如果抛开这种阶段性的一个这种原料采购的一个影响来看，尤一计全年来讲公司经营线额净额还是能维持一个持续的一个提升。那这个对于公司高分红的这样的一个保障度，觉得还是长期来讲，还是可以维持这个持续的高峰红的。所以其实上半年整个盈利来看的话，主要还是因为26年二季度执行的这个订单的价格维持第一位。然后再叠加聚丙烯原料的价格，从26年3月开始快速上涨，那现在去年同期整个二季度来看，距比期的这个涨幅是有20%，导致了这个单案季度利润率同环比还是处于下行，然后业绩承压这样的一个状况。我们预期随着新能源化工包括有色下需求的一个逐步回升。在叠加26年四月份开始，公司部分产品进行了提价，去顺导了这个上的一个成本端的一个压力。我们也期待随着二季度提价之后的一个订单开始执行，能够带来盈利能力一定程度上的一个修复。在叠加这个需求态势的一个回升，公司更进一步的凭借长期的这种4%上的一个市场份额，能够在这个垃市场上实现龙头定价能力的回归。以上的话是关于中报的一个盈利情况的一个更新，我们今天其实还很重要的是探讨公司长期的一个成长空间。我们认为其实过去历史上来看的话，已经装备凭借着行业这样突出的一个龙头地位，也是实现了这个穿越周期的这样的一个增长。后续的话随着公司这个赛额进一步，一方面就夏游运营，就短期来看下游需求的一个修 复，再叠加配套设备出海以及这个耗材空间的一个打开。 公司仍然能够实现就是通过他的这个龙头的地位基础能力，再叠加整个长周期的这样的一个对下游的这种深耕。 能够在配料、设备、耗材以及出海长期的这种八倍的一个成长空间里面，在进一步的实现这种长期的一个增长，我们接下来还是分别从这三个方面再做一个成量空间的这样的一个拆分。 我们认为其实这种装备领域长期成长的本质，是龙头能力的这样的一个衍伸。 陈套化耗材化和出海长期来看，相较于单做这种国内压力机市场就有一个八倍的一个成长空间。 这种三大增量核心是源于龙头第位，凭借客户影响力、产品力和成本优势，有能力进行这种下客户空间的一个延伸。 就是随着晨套设备耗材服务和出海的延伸，公司有望是进一步复刻他的这种龙格的地位。相较于这种单一的国内的压力机市场，这种八倍空间主要是源于第一就是我们看国内配套设备来看，相较于压力机来讲，这个配套的设备如果配齐的话，价值量是价倍去的2到3倍，那保守预估是提供2.5倍的一个成长空间。 然后再看这个国内的耗材服务市场，我通过对这个压力机的一些公司的一个分析，这边海外耗材服务的体量与设备销售相当。 这边如果说国内去做耗材服务市场，可以提供三角压力机这个市场而言，有一个翻倍的这样一个成长空间。 然后第三就出海市场的一个打开。 其实海外压力机加配套设备加耗材服务，整体相较于国内来讲的话，是不低于国内的这样的一个市场体量。 所以总体来看相较于国内压力机这个单一市场可以体现有一个四倍的这样一个成长空间。打开就总体来看的话，是有一个八倍的这样一个长期空间。 首先从配套设备的角度来看，其实公司一直也在做配套设备的这样的一个产能的一个扩张，从紧的二三年也已经意识到在新能源下游的一个需求，可能在24年25年即将迎来压力。 然后包括整个的宏观经济的一个整体的承压的背景之下，公司当时的两个战略思路，一个是做票设备的一个衍伸，也相当于是提升单客户的一个价值量。 所以配套设备这块我们看到从22年24年开始，公司已经在做相应的一个产能的一个配套。那互理承诺设备一期的一个项目是在二三年底逐步筹运。