东吴环保 朔元撷理申能股份火电红利标杆 优质新能源支撑长期成长

核心观点与逻辑

1. 公司经营质量优质：升能股份作为火电板块红利标杆，核心逻辑源于三方面：

   • 自身经营质量：机组质量优异，财务数据稳定，分红慷慨，处于行业头部。
   • 区域优势：火电机组集中上海，需求稳定增长，供给集中度高且工序紧张，支撑电价坚挺。
   • 成长性：积极拓展新能源，聚焦规模化项目（如新疆风电、海南海丰二期、上海光伏），提升资产质量。

2. 区域供需分析：

   • 需求侧：上海用电需求旺盛，增速高于全国平均水平。
   • 供给侧：火电占比超90%，头部四家公司（升能、上海电力、华能、华电）合计占比85%，互相参股增强市场力。
   • 成本控制：升能机组煤耗低（285 vs 300），长协煤比例高，参股煤矿资源优化采购成本。

3. 新能源布局：

   • 现状：新能源装机占比43%，但利润贡献有限，主要因项目消纳和电价问题。
   • 未来：聚焦规模化项目（新疆风电、上海光伏、海南风电），收益率和确定性更高，推动成长质量提升。

关键数据

• 装机结构（2026Q1）：
  • 火电（煤电+气电）：840万千瓦（煤电）+ 343万千瓦（气电）
  • 新能源：883万千瓦（占比43%）
• 分红率：2020年以来平均55%以上，2023年可能受煤价、电价影响，但仍有20+亿自由现金流支持分红。
• 盈利预测：
  • 2023年净利润：36-37亿
  • 2024年净利润：37.9亿
  • 2025年净利润：38.6亿
  • 对应估值：PE 11倍，PB 5.4%（TTM）

研究结论

• 估值与配置价值：
  • 当前PE、PB处于中枢水平，股息率5.4%，短期增配价值高。
  • 预计明年电价反转，公司弹性大，兼具红利与成长属性。
• 推荐理由：公司基本面优质，区域优势显著，新能源布局聚焦高确定性项目，兼具短期配置和长期成长潜力。