东吴环保 朔元撷理绿色动力业绩 分红双升典范 AI助燃提效

各位领导早上好。 今天的话主要汇报我们固废板块中的核心标的绿色动力，绿色动力的话也是垃圾焚烧板块面提分红加上提示增效，提RE逻辑兑现的这样一个典范了，从这个提分红角度来看的话，随着这个资本开支的下降，包括国补回收的加速，公司在去年是表现出了自由新流持续增厚。 而且就当前在70%以上的这种分红比例来看的话，仍然是有提升潜力的。 然后从盈利角度来看的话，公司通过这种积极的拓展共热，包括降本控费，实现了业绩和RE的双增，并且发布了股权激励，锁定了持续的成长。 而且从实际的这种增长潜力来看的话，未来公司有望超越这个股权激励，实现超越股权激励目标的这样一个业绩增长。 而且表现出来的话就是在这种提质增效上，随着这种供热的拓展，包括集采降本、精细划管理以及财务费用的这种下降。 包括AI入栏对于效率的一个提升上来讲的话，人手进一步的这样一个提效空间的那接下来的话分别从公司未来的一个历史的一个盈利的梳理，包括未来业绩提升空间，以及分红或者说现金流角度来这三个方面再做一个详细的汇报。 首先就是从公司去年的这个盈利来看的话，公司去年加回这种微C减值影响之后的话，整个的业绩包括RE的话的话实现了一个非常显著的提升的那25年的话，公司展观的规模净利润是6.18个亿，同比提升了6%。 其中的话就是具体的资产减值是2.05个亿，这个资产减值较上年是提升了7800万。 主要也是做到微废行业产能过剩以及项目尚未获得退金许可的这种因素的影响，导致葫芦岛K项目还没有实现盈利。 所25年的话，在检测之前我找微项目的账面价值是2.4个亿。 经历了1.98个亿的计提之后的话，账面价值剩下5700万。 所以从这个减值幅度以及剩余的账面价值来看的话，我们认为这个微C减值的计体还相对来说比较充分的。 后续的话这个减值压力会进一步缩小。期待在26年就随着这个微费项目盈利的一个修复的话，那整体这个危费减值的压力会进一步收缩。25年的这个情况来看的话，使得未废减值的风险进一步初清。如果看真实的一个运营性的业绩，我们按照25年加回资产减值之后的净利润是在8.09个亿，同比有11%的提升，同比也是有8200万的一个增长。然真实的这个是同比提升了一个percent，达到了10%。主要也是得益于供热增收，然后AI应用的降本，债务置换节约财务费用等内心增长所贡献。从运营规模上来看的话，截止到25年底，公司垃圾焚烧运营是有4.03万吨每日的规模，暂时没有这种在建的一个项目。25年整体的垃圾处理量是1473万字，同比有2.4%的一个提升。发电量的话是53.4亿度，同比是有100分之1.8的提升。然后上网电量是43.59亿度，同比提升2.3%。厂用电率的话是16.81%，同比是下滑0.4一个百分点。其中就显著的就是供应量有112万吨，实现了翻倍的一个增长。如果按照一吨蒸汽兑200度电去还原这个供热影响之后的这个还原供热影响之后的一个吨发百371度，同比还是有1.4%的提升。然后还原供热之后的这种吨上网的话是311度，同比只有2.3%的一个提升。所以从这个经营效率或者真实的发电效率上来看，还是在持续提升的，去年最显著的就是这种供热量的一个翻倍增长。一根I7的话产生的大概是两根蒸汽，相较于发电而言，其实是有将近100块钱的增收。从利润进来看的话，大搬运垃圾其实是有一个翻倍的盈利弹性。所以去年公司这种翻倍的一个供应增长的话，对这个整体的一个效率提升和显著的带动。然后除了供热之外的话，在降本这块公司也是通过这种集采降本加上精细化的管理去进一步管控了营业成本。在25年整体营业成本中，像环境保护费是2.35个亿，同比下滑2100万。材料费的话是2.9个亿，同比下滑了5100万。但按照25年整体的大修及维修费用同比是8000万的一个提升。这个主要是因为从这个项目的经营周期上来看，大球项目的量增加。 但总体来看的话，考虑到环境保护费和财务费的一个下降，跟这个大区的提升形成了一个对冲，所以成本的话相对可控。然后从费用端来看的话，主要对于这种财务费用的一个下降，公司对于中融的成本进行进一步的控制和优化。25年的话总体的财务费用是3.82个亿，同比是下滑了6600万。如果按照当年的财务费用除以年初加上年末平均的这个有戏负债来看的话，客端综合融资成本25年的综合融资成本是3.65%，同比是下滑0.76个百分点，也是得益于公司积极拓展融资渠道，通过贷款置换的方式降低了这种融资成本。这个是公司的去年盈利的主要的一个拆分，也就是去年对微费这块减值风险而言的话，就是去年进行了微费的一个大幅减值之后，我们认为减值风险是进一步出清的。然后加回这个资产减测之后，真实的一个盈利受消位数的增长，并且真实的RE是同比提升了一个百分点，达到10%。那么们认为后续的话，公司凭借这种内生的增长，包括AI的一个提效以及对外并购的稳步推进。在未来的话，公司的业绩和RE好进一步提升的一个空间。首先从未来的一个内生增长来看的话，主要基于发电效率的提升，功能增长以及AI的助燃。其实在26年Q一我们在看到整体高基数之下，还是实现了业绩同比提升12%。26年Q1的话整体垃圾的量是367万吨，同比是有6.6%的一个提升。然后上网电量的话是10.8亿度，同比提升了百之4.3。供热量的话31万吨，同比提升36%。根据公司最新披露的经营数据来看的话，在26年Q2垃圾处理量399万吨，同比说7.5%的一个提升，就是垃圾处理量的这个增速有进一步加速。然后上网电量的话是11.8亿度，同比提升9.5%。供应量是36万吨，有23%的一个提升。而且Q2的话很明显的表现出在供应量提升的同时，敦上表观的这个吨上网，还有进一步同比提升2%的这样的一个幅度，也就是相当于体现了供热和发电效率的这样的一个增生。我们也认为二季度的话有望在维持2601季度种双位数增长的一个态势。那后续来看的话，随着这种AI的一个应用，我们认为在整体发掘效率，包括控这方面还 有进一步的增利空间，这个是我们参考的，就是公司之前在跟阿里云在固废数字化和智能化领域建立的合作关系。 参考通缩项目的这种合作效果来看的话，项目自动的投入率达到95%以上，然后锅炉产气率提升了5.9%，产用电率降低了10%，然后上网电量的话是增加了4.5%，环保耗材量降低大概15%。 如果按照这个效率提升进行全面外推来看的话，我们测算是AI技术的全面铺开，对于公司整体项目的盈利提效相港25年来看有望带来14%的一个盈利弹性。 所以我们认为未来在AI I的一个赋能之下的话，公司发电效率包括成本的管控这块有进一步的一个14%盈利提升空间。 这个主要是基于这种内生体效的角度来主要是成本的控制，以发电效率提升了供应增长带来的一个增收效益。 那除了这种内生增长之外的话，公司在26年在逐步的去推进他这种订购的一个规划。 当然这个并购还是在保证投资安全性的基础之上，选取具备区域协同的这种项目进行稳步的一个推进。 26年1月的话，公司审议通过了关于收购新密项目的这样的一个议案。 那同意这个收购他90%的股权。 新力公司的话也在26年2月正式完成了工商变更的一个登记，成为公司的控股子公司。新项目总的设计规模是1000吨，每日总预期总投资是5.5个亿，其中一期750吨已经投运了。 这个一期项目是23年6月动工，24年1月开始接收垃圾，然后24年4月通过试运行，然后在25年9月的时候正式进行了这种竣工的联合验收。 二期目前是规划250吨每日，暂时还没有进行建设。 这个项目的话位于郑州代管的县级市新密市，因为处于郑州周边，所以垃圾量相对来说还是比较有保障。 公司也跟公司此前运营的跟踪项目相邻，所以存在这种趣位的协同，这个项目在二月份的一个收购完成，是公司带来这种并购的一个增量。 同时我们看到26年4月公司进一步审计通过了上菜线的这个康能环保能源股权的收购议案。 那这个的话是同意以9900万的一个收购对价收购上蔡县康能环保能源公司百分之百的1 个股权。那上台项目是800吨，每日的规模，也是为公司进一步做大做强垃圾焚烧组业，去实现了这种并购的一个扩张。所以在对外并购这块，公司也是选取了具备区位协同的项目，实现了这种稳步的一个扩张。在这个整体的业绩增长上面，公司也是此前发布了股权激励。股权激励计划中，对于26年到28年扣非规模净利润制定了明确的考核目标，就分别不低于7.1一个亿、7.42个亿和7.73个亿。26年到28年就是同比这个扣费的一个增长，分别是在16%、4%和4%。我们认为其实今年在这个危税减值风险出清的一个背景之下的话，就实现这个股权激励目标还是非常有能力的。并且后续的话从27年28年是有望实现超越四个点的这样的一个业绩增长。好，以上的话是关于公司的盈利，历史的梳理，以及未来起效的空间和提升潜力的一个测算。然后接下来的话主要是针对公司现金流和分红的角度，在做一个梳理。然后公司在25年是实现了现金流和分红的一个双升。目前来看均应到25年港股的股息率是在6.84%，然后A股的股息率是4.41%。具体从现金流数据上来讲的话，25年净值现金流净额是有18.46个亿元，同比提升了28%。其中国补回收加速尤为显著，25年实现的国补结算是有4.76个亿，这个在24年的话是3.72个亿。25年整体国补结算的金额，按照当期回款率测算来看的话，这个回款率是超过了百分之百。当然去年整体行业来看，国股债Q3来讲都是有一个非常显著的一个加速的。今年上半年来看，行业的这个国补回款也是同比去年上半年。需改善。所以我们期待今年这个公司的这个股补回款，在去年的这个趋势之上有一个持续性。然25年的话，公司整体资本开支同比下滑了29%，降到2.6一个亿。所以按照净金流净额减掉资本开支，我们去测算简易的自由现金流是15.85亿，同比有48%的一个增长。 在这个背景之下，公司在25年整体的美股派息是0.32元，同比提升了0.02元，分红比例达到73.53%，分红比例的话也是同比提升了两个百分点。 在此基础之上，我们按照净营金流净额减资本开支算一个简易自由现金流。 然后简易自由净金流在扣掉财务费用之后，除再除以公司的整体的规净利润，就算一个分红潜力。 因为去年公司整体的财务费用也是有非常显著的节约，所以去年测算下来的就是公司可支配现金支撑的分红潜力可以达到195%。 相较于公司实际的这个分红比例73.5%而言的话，那我们来看公司分红仍然是有翻倍上的提升空间的。 所以后续的话我们也是持续看好公司的这个分红，就是分红能力和实际分红比例的一个提升。 展望后置的话，那公司如果说国补回收还是有一个持续超越百分之百的1个回款率率础上来看，26年公司整体的一个经营净营的净润是望在去年18个亿季度之上，进一步的稳步提升。 后资本开支的话，因为目前其实在去年没有在建项目的情况之下，这种开支降到2.6一个，以后续公司的这个广二期的项目也就只有一个亿左右的这样一个资本开支体量，所以后续资本开其实有望维持在两个亿左右的这样的一个较低的一个水平。 当然我能考虑有这个并购所带来的一次性的这种资本开支的一个提升。 但总体来看的话，自由现金流还是有望持续在15个亿以上，再考虑到财务费用还有进一步压缩的一个空间，所我们认为未来长期的一个分红潜力还是有望在维持到150%以上。也就相较于实际的这个分红比例来看，还是可以支撑一个翻倍的提升空间。 这个是从公司的分红的角度来讲，所总结来看的话，公司在24年、25年其实很好的兑现了垃圾焚烧提分红和提业绩提RE的这样一个逻辑的兑现。 展望未来，我们认为随着公司积极拓展供热，拓展发电效率，就提升发电效率，包括整体的一个降本控费，这业绩和RE保持有进一步提升的一个空间。 包括这个股权激励也锁定了成长的底线，而且公司的话是有能力实现超越股权激励底线的一个成长。 从现金流或者分红的角度来看的话，未来随着这种国股回收的一个加速，资本开支的持续维持低位。 我们认为自由新自由是完全有能力去支撑公司进行一个分红的翻倍提升的。 我觉得分红还有进一步的这样的一个提升潜力，所以这个提根红和TRV的逻辑有望获得一个