钨价上行盈利同比高增，金洲小步快走贡献业绩弹性

2026年上半年公司业绩高增，主要得益于钨价上行推动上下游业务协同增效。具体来看：

1. 业绩表现：26H1实现营收163.8亿元（同比+108.5%），归母净利20.8亿元（同比+280.5%），业绩位于预增指引区间内。分季度看，Q2营收93.8亿元（同环比+110.1%/+33.8%），归母净利11.6亿元（同环比+294.4%/+25.4%）。

2. 钨价影响：26H1钨价大幅上行，钨精矿价格从25Q2的16万元/吨升至26Q2的63万元/吨；碳化钨加工费从25Q2的2.2万元/吨升至26Q2的22万元/吨，带动公司上下游盈利空间走阔。

3. 盈利结构：26H1毛利50亿元（同比+199%），其中其他硬质合金毛利17亿元（同比+599%）、精矿及粉末产品毛利16亿元（同比+132%）、刀片及刀具毛利10亿元（同比+86%）。其他硬质合金毛利大幅增加主要因钨矿利润内部结转及加工利润空间走阔。

4. 费用与损失：26H1期间费用率9%（近五年最低），研发费用6.7亿元（近三年接近全年水平）。26Q2计提存货跌价准备5.1亿元，主要因钨相关产品价格下降导致部分存货跌价。

5. 金洲公司业绩：子公司金洲公司26H1实现收入11.8亿元（同比+70.6%）、净利润4.3亿元（同比+164.2%），净利率36.5%。金洲公司持续领跑行业，成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产。发布三项扩产计划：新建微钻合计3亿支/年、配套钻针前道工序4.3亿支/年、其他PCB铣刀钻头新增131产品1800万支、中尺寸钻头2800万支。

6. 投资建议：鉴于钨价下行，下调公司盈利预期，但预计大股东资产注入提速，PCB钻针业务稳步扩产，公司有望持续增长。预计2026-2028年归母净利44.9/55.8/68.7亿元，PE33.9/27.3/22.1x，维持“买入”评级。

7. 风险提示：项目建设不及预期、钨价波动风险、下游需求不及预期。