公司信息更新报告：Q1业绩同环比高增，看好炼化龙头盈利弹性与远期成长性

恒力石化（600346.SH） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/23 Q1业绩同环比高增，看好炼化龙头盈利弹性与远期 成长性 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师） 当前股价(元)15.21 一年最高最低(元)16.38/11.11 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 总市值(亿元)1,070.65 流通市值(亿元)1,070.65 总股本(亿股)70.39 流通股本(亿股)70.39 近3个月换手率(%)17.5 股价走势图 恒力石化沪深300 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年归母净利润同比高增，看好需求复苏与新材料项目放量—公司信息更新报告》-2024.4.11 《2023年盈利大幅改善，新材料项目稳步推进—公司信息更新报告》 -2024.1.31 《Q3业绩环比继续改善，新材料业务逐步放量—公司信息更新报告》 -2023.11.15 2024Q1归母净利润同环比高增，维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收584.12亿元，同比增长4.02%，环比 下降5.34%，实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.80%，环比增长77.68%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为93.62、112.90、135.56亿元，EPS分别为1.33、1.60、1.93元，当前股价对应PE分别为11.4、9.5、7.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 需求回暖叠加成本改善，助力公司Q1业绩表现优异 据公司公告，2024Q1公司业绩表现优异原因主要在于主导产品芳烃链PX、纯苯 等维持较高景气周期，醋酸、己二酸及液氨等煤化工产品盈利情况较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求也伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢 复等。在成本端，据公司公告，2024Q1公司主要原料原油、煤炭季度采购均价分别约4235元/吨、738元/吨，分别同比+2.70%、-24.76%，在原油价格相对稳定的背景下，煤炭成本价格进一步下行，同时公司“油煤化”融合的综合成本与产品结构优势进一步凸显。展望未来，我们认为公司作为炼化龙头，后续伴随终端下游需求继续复苏，有望充分享受业绩弹性。此外，公司持续推进各类新材料项目，也有望为自身贡献重要业绩增量。 控股股东与沙特阿美签署《谅解备忘录》，或对公司长期发展产生积极影响 据公司公告，公司于2024年4月22日收到控股股东恒力集团的通知，其已与沙 特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录主要内容包括：双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，若此次合作最终顺利完成，则不仅有利于优化完善公司股本结构、提升公司治理能力，而且有望继续深化双方在石化领域内的合作内容，或将对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、产能投放不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 222,324 234,791 257,997 279,861 309,292 YOY(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 归母净利润(百万元) 2,318 6,905 9,362 11,290 13,556 YOY(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 ROE(%) 4.4 11.5 13.5 14.0 14.4 EPS(摊薄/元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 P/E(倍) 46.2 15.5 11.4 9.5 7.9 P/B(倍) 2.0 1.8 1.5 1.3 1.1 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 76344 66083 83187 76585 97223 营业收入 222324 234791 257997 279861 309292 现金 28076 20469 22492 24398 26964 营业成本 204078 208384 230580 249637 275540 应收票据及应收账款 372 538 1018 303 1335 营业税金及附加 6631 9201 7740 8396 9279 其他应收款 702 809 851 950 1040 营业费用 393 293 516 504 619 预付账款 1997 1736 2366 2083 2834 管理费用 1889 1997 2194 2380 2630 存货 37836 31268 45196 37587 53786 研发费用 1185 1371 1441 1598 1747 其他流动资产 7360 11263 11263 11263 11263 财务费用 4287 5365 4479 3588 2641 非流动资产 165087 194516 208116 217294 229623 资产减值损失 -3129 -594 0 0 0 长期投资 559 646 771 916 1050 其他收益 1596 1016 1129 1088 1081 固定资产 118719 129987 148640 163058 179098 公允价值变动收益 -46 371 162 266 214 无形资产 8925 9035 9579 10088 10463 投资净收益 -0 -37 -18 -28 -23 其他非流动资产 36884 54848 49126 43232 39012 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 -3 资产总计 241430 260599 291303 293879 326846 营业利润 2325 8900 12289 15052 18059 流动负债 125853 123862 155206 158956 190609 营业外收入 105 80 93 86 89 短期借款 69317 66995 88936 94473 115644 营业外支出 21 106 64 85 74 应付票据及应付账款 29473 27601 35297 32814 42323 利润总额 2410 8873 12318 15053 18074 其他流动负债 27063 29266 30973 31668 32642 所得税 92 1969 2956 3763 4518 非流动负债 62657 76739 66737 54273 42032 净利润 2318 6904 9362 11290 13555 长期借款 58347 70621 60619 48155 35914 少数股东损益 -0 -0 -1 -0 -1 其他非流动负债 4310 6118 6118 6118 6118 归属母公司净利润 2318 6905 9362 11290 13556 负债合计 188510 200600 221943 213229 232640 EBITDA 19128 26678 27276 31758 36454 少数股东权益 58 6 6 5 4 EPS(元) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 股本 7039 7039 7039 7039 7039 资本公积 18687 18764 18764 18764 18764 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 27185 34090 43452 54742 68297 成长能力 归属母公司股东权益 52863 59992 69355 80645 94201 营业收入(%) 12.3 5.6 9.9 8.5 10.5 负债和股东权益 241430 260599 291303 293879 326846 营业利润(%) -88.3 282.8 38.1 22.5 20.0 归属于母公司净利润(%) -85.1 197.8 35.6 20.6 20.1 获利能力毛利率(%) 8.2 11.2 10.6 10.8 10.9 净利率(%) 1.0 2.9 3.6 4.0 4.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.4 11.5 13.5 14.0 14.4 经营活动现金流 25954 23536 14781 30448 18621 ROIC(%) 4.8 6.1 6.0 6.7 7.1 净利润 2318 6904 9362 11290 13555 偿债能力 折旧摊销 9509 9698 8415 9758 11099 资产负债率(%) 78.1 77.0 76.2 72.6 71.2 财务费用 4287 5365 4479 3588 2641 净负债比率(%) 213.9 227.8 213.7 173.7 156.4 投资损失 0 37 18 28 23 流动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 营运资金变动 7267 1236 -7362 6018 -8534 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 2572 296 -131 -234 -164 营运能力 投资活动现金流 -26297 -38814 -21875 -18700 -23240 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 25715 39741 21890 18791 23294 应收账款周转率 147.4 515.5 331.5 423.5 377.5 长期投资 378 472 -125 -144 -135 应付账款周转率 20.9 17.0 19.0 18.0 18.5 其他投资现金流 -961 455 141 236 188 每股指标（元） 筹资活动现金流 10405 9910 -12824 -15379 -13986 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.98 1.33 1.60 1.93 短期借款 13726 -2322 21941 5537 21171 每股经营现金流(最新摊薄) 3.69 3.34 2.10 4.33 2.65 长期借款 6225 12274 -10002 -12464 -12241 每股净资产(最新摊薄) 7.51 8.52 9.85 11.46 13.38 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 231 77 0 0 0 P/E 46.2 15.5 11.4 9.5 7.9 其他筹资现金流 -9776 -119 -24764 -8452 -22915 P/B 2.0 1.8 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 10734 -5298 -19918 -3631 -18605 EV/EBITDA 11.5 9.1 9.3 7.8 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经