北方国际Q2业绩超预期高增63%，煤价上行有望进一步贡献盈利弹性

Q2业绩超预期高增63%，主要得益于焦煤价格上行带动资源设备供应链毛利率提升，以及孟加拉燃煤电站进入商业运营贡献投资收益。上半年整体营收同降19%，主要受孟加拉火电站工程收入减少和焦煤贸易量下降影响。H1归母净利润同增6%，达3.3亿元，Q2单季净利润同比大幅增长63%，达2.2亿元。

毛利率改善、投资收益增长对冲汇兑损失影响，现金流大幅改善。H1综合毛利率同增4.8pct至17.84%，主要因资源设备板块毛利率提升；期间费用率同增4.55pct至12.32%，主要因汇兑损失增加；资产及信用减值损失同比少计提0.39亿元；投资收益同增1.34亿元，主要系孟加拉火电站贡献；归母净利率同增1.4pct至6%；经营现金流净流入7.65亿元，同增6亿元。

焦煤价格显著回暖，Q3盈利改善趋势有望延续。1-6月甘其毛都蒙煤场地价均价同比增30%，Q2单季均价同比增41%，带动公司焦煤业务利润率提升。5月以来煤矿安全事故致安全监管趋严，叠加蒙方缺油引发供给短缺预期，焦煤价格加速上行，若Q3焦煤价格维持高位，公司焦煤业务有望持续贡献利润弹性。

孟加拉火电站正式投运，电力运营资产进入规模化盈利兑现期。H1电力运营板块实现收入/毛利润分别为3/2亿元，其中孟加拉燃煤电站贡献99%投资收益；克罗地亚风电项目累计上网电量1.96亿度，贡献净利润8289万元；波黑科曼耶山光伏项目预计2026年底达到可使用状态，投产后年均运营收入/税后净利润1.2/0.4亿元。随着新增电站陆续投产，公司海外电力运营规模有望持续扩张。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.75/9.26/10.04亿元，同增7.1%/19.5%/8.4%，对应EPS分别为0.67/0.80/0.86元/股，当前股价对应PE分别为15.0/12.5/11.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇兑损失风险、焦煤价格波动风险、投建营项目盈利不达预期等。