多品牌矩阵协同发力，业绩驶入稳健上升通道

核心观点与关键数据

贝泰妮2026年半年度报告显示，公司业绩稳健上升，多品牌矩阵协同发力。上半年营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。Q2单季营收14.74亿元，同比增长3.55%；归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。

经营分析

1. 收入端：

   • 护肤品营收22.77亿元，同比增长13.82%，占比88.44%；彩妆营收1.89亿元，同比下滑20.67%，占比7.36%；医疗器械营收0.66亿元，同比下滑43.28%，占比2.55%。
   • 线上渠道贡献核心增长，营收20.17亿元，同比增长15.71%，占比78.33%；OMO渠道营收1.55亿元，同比下滑18.74%，占比6.02%；线下渠道营收4.03亿元，同比下滑5.05%，占比15.65%。

2. 盈利端：

   • 毛利率74.62%，同比下滑1.39pp；净利率11.07%，同比提升0.59pp，显示盈利质量持续改善。

3. 费用端：

   • 三大费用率同步回落，销售费用率50.53%（下滑3.64pp）、管理费用率7.63%（下滑0.48pp）、研发费用率4.28%（下滑0.62pp），其中销售费用率下滑主要因营销效率提升。

研究结论与投资建议

作为皮肤学级护肤品龙头，贝泰妮以“薇诺娜”为核心，构建多品牌矩阵（“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”“泊美”），差异化竞争壁垒持续加固。2025年Q4以来业绩触底回升，2026年上半年净利润逆势提升，显示经营韧性。

• 中长期展望：主品牌“薇诺娜”稳固，瑷科缦高端赛道渗透率加快，薇诺娜宝贝婴童护理增长强劲，姬芮彩妆效能改善，初普器械补全医美仪器布局，各品牌协同效应显现。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计6.48/7.59/8.56亿元，EPS分别为1.53/1.79/2.02元，对应PE分别为21.57/18.42/16.34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动、行业政策变化、市场竞争加剧、产品质量、研发注册风险等。