九毛九2023年半年报业绩点评：多品牌协同发力，盈利持续释放

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年08月23日 多品牌协同发力，盈利持续释放 ——九毛九2023年半年报业绩点评 评级： 买入 股票代码： 9922.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 23.93/11.52 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 182 最新收盘价(港元)： 12.50 自由流通市值(亿港元) 182 自由流通股数(百万) 1,455 138230 事件概述 九毛九发布2023年半年报业绩，2023H1实现营业收入28.79亿元，同比增加51.6%；归母净利润2.22亿元， 同比提升285.1%；外汇相关亏损4580万元，加回该亏损则归母净利润在2.68亿元左右。 分析判断: ►开店节奏稳健，各品牌协同发展 截至2023年6月30日，公司门店数量达到621家，2023年新进驻中国14个城市+马来西亚1个城市，共计进 驻全球126个城市。门店数量较年初净增67家，其中太二、九毛九、怂火锅、赖美丽烤鱼、那未大叔分别为 496、75、43、6、1家，太二和怂火锅分别新开了46家和16家。太二开店节奏稳扎稳打，怂火锅开店节奏加快。 营运端来看，2023年上半年随着疫情影响逐步消退，堂食客流不断恢复，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽营收分别为21.84/3.52/3.17/0.13亿元；对应翻座率分别为3.1/2.8/1.7/3.6，分别同比+0.2/+0.4/-0.1/+1.4次；对应翻台率分别为4.3/3.9/2.8/4.7,分别同比+0.5/+0.5/+0.2/+1.7次；客单价分别为75/121/59/68元，分别同比-3/-9/+1/-16元，客单价的变化系公司调整菜单供应和食品价格所致。同店销售层面，太二/怂火锅/九毛九/赖美丽分别同比+16.1%/+25.4%/+7.8%/53.9%。盈利能力上，太二/怂火锅/九毛九经营利润率分别为21.3%/13.7%/19.2%，同比+4.8/+15.1+/+7.5pct，盈利能力不断提升。 ►开源节流、降本增效持续推进，供应链和信息化建设有条不紊 2023年上半年公司各品牌通过营销活动和品牌推广来增加品牌声量，加强和消费者的情感链接并提升美誉度；推出拼盘组合和套餐、调整菜品价格提升用餐性价比来增强客户的粘性。另外，在不同城市推出外卖增加收入来源。 随着各品牌产品操作工艺流程的不断优化、厨房工程的打磨以及与战略供应商的合作和经营效率的不断提升，今年上半年员工成本占收入比重下降至24.9%，低于2019年上半年的水平；租金维持在2.3%左右，相对比较平稳；原材料和耗材占比在36.2%，同比略有上升（系怂火锅和赖美丽烤鱼门店扩张且这两个品牌所用原材料和耗材占比较其他品牌略高）。降本增效整体带动了门店利润率的改善。 信息化方面，公司前端业务系统实现了100%自研，海外系统也逐步切换到自研系统，通过逐步打破信息孤岛，为各品牌各部门输送各种业务报表和数据分析，可以更有效地作出决策和行动。 供应链管理方面，肉类全面实现海外直采，保证了更具品质和价格竞争力的货源供应。重庆工厂和上海工厂预计会在2026年进行投产。 投资建议 公司持续推进降本增效和团队建设，运营能力不断精进。下半年为行业传统旺季，随着公司供应链优化、IT战略等工作持续推进，在门店扩张节奏平稳的情况下，业绩有望继续释放。根据2023H1业绩公告，我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别由之前的73.20/106.38/138.93亿元调整为63.42/98.96/118.27亿元;预计公司 2023-2025年实现归母净利润分别由之前的6.11/9.71/12.14亿元调整为5.66/9.16/11.11亿元；对应EPS分别由之前的0.42/0.67/0.83元调整为0.39/0.63/0.76元，对应2023年8月23日12.50港元收盘价的PE分别为 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 29.76、18.43、15.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；子品牌发展速度不及预期；太二门店扩张不及预期；原材料成本及食品安全问题。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4179.70 4008.39 6341.58 9895.68 11827.01 YoY（%） 53.96% -4.16% 58.29% 56.05% 19.52% 归母净利润(百万元) 339.94 49.28 565.87 915.95 1111.44 YoY（%） 174.00% -85.50% 1048.27% 61.87% 21.34% 毛利率（%） 0.00% 0.00% 13.66% 14.52% 14.80% 每股收益（元） 0.23 0.03 0.39 0.63 0.76 ROE 0.11 0.02 0.15 0.19 0.18 市盈率 59.57 695.00 29.76 18.43 15.27 资料来源：公司公告、华西证券研究所 注：1人民币（CNY）≈1.0769港元（HKD）（汇率采用8月23日汇率收盘价）分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cnSACNO：S1250517040001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4008.39 6341.58 9895.68 11827.01 净利润 49.28 565.87 915.95 1111.44 YoY(%) -4.10% 58.21% 56.04% 19.52% 折旧和摊销 593.28 369.32 366.81 371.31 营业成本 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 0.53 118.56 191.41 121.34 营业税金及附加 经营活动现金流 684.24 1147.98 1644.16 1824.09 销售费用 0.00 76.09 138.53 189.22 资本开支 -380.63 -324.21 -380.98 -412.58 管理费用 0.00 4794.03 7550.30 9003.55 投资 -166.35 -192.20 -145.93 -155.93 财务费用 53.35 130.73 190.10 231.91 投资活动现金流 -587.69 -545.94 -590.94 -658.11 资产减值损失 股权募资 12.81 0.00 0.00 0.00 投资收益 -3.26 -5.96 -4.42 -5.19 债务募资 -411.38 -28.90 -11.61 -10.44 营业利润 213.93 865.96 1436.26 1750.40 筹资活动现金流 -480.85 -28.90 -11.61 -10.44 营业外收支 现金净流量 -243.22 714.22 1182.69 1296.63 利润总额 94.33 836.43 1372.23 1660.81 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 38.72 205.86 350.33 418.96 成长能力 净利润 55.61 630.57 1021.90 1241.85 营业收入增长率 -4.16% 58.29% 56.05% 19.52% 归属于母公司净利润 49.28 565.87 915.95 1111.44 净利润增长率 -85.50% 1048.27% 61.87% 21.34% YoY(%) -85.50% 1048.27% 61.87% 21.34% 盈利能力 每股收益(元) 0.03 0.39 0.63 0.76 毛利率 0.00% 13.66% 14.52% 14.80% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 1.23% 8.92% 9.26% 9.40% 货币资金 1098.87 1813.09 2995.79 4292.41 总资产收益率ROA 0.91% 8.89% 11.26% 11.26% 预付款项存货 118.10 0.00 0.00 0.00 净资产收益率ROE偿债能力 1.55% 14.58% 18.55% 17.95% 其他流动资产 10.56 9.32 16.67 20.95 流动比率 2.71 3.14 3.06 3.35 流动资产合计 2585.23 3586.93 5340.94 7035.59 速动比率 2.57 3.14 3.05 3.34 长期股权投资 10.07 11.01 12.09 12.44 现金比率 1.15 1.59 1.71 2.04 固定资产 736.62 791.38 859.96 928.98 资产负债率 40.83% 37.61% 36.88% 33.98% 无形资产 1563.41 1463.54 1409.13 1381.39 经营效率 非流动资产合计 2821.84 2777.67 2792.92 2834.54 总资产周转率 0.76 1.08 1.36 1.31 资产合计 5407.07 6364.61 8133.86 9870.13 每股指标（元） 短期借款 30.00 30.00 32.84 39.26 每股收益 0.03 0.39 0.63 0.76 应付账款及票据 188.25 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.18 2.67 3.40 4.26 其他流动负债 719.24 1092.09 1690.96 2043.35 每股经营现金流 0.47 0.79 1.13 1.25 流动负债合计 954.96 1140.83 1747.10 2100.44 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 1252.98 1252.98 1252.98 1252.98 PE 695.00 29.76 18.43 15.27 非流动负债合计 1252.98 1252.98 1252.98 1252.98 PB 9.55 5.46 4.29 3.42 负债合计 2207.94 2393.81 3000.08 3353.42 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 24.85 89.55 195.50 325.91 股东权益合计 3199.13 3970.79 5133.78 6516.71 负债和股东权益合计 5407.07 6364.61 8133.86 9870.13 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超