核心观点
公司2025H1实现营收53.62亿，同比增长7.21%；归母净利润7.99亿，同比增长13.80%。单Q2实现营收30.03亿，同比增长6.49%；归母净利润4.08亿，同比增长2.36%。公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税），分红率接近40%，为历史最高水平。公司同步发布筹划发行H股提示性公告，加快海外业务发展，提升品牌国际知名度。
分品牌业绩
- 珀莱雅：2025H1实现营收39.79亿，同比微降0.08%。天猫/抖音ROI分别为3.2/2.5，抖音自播/达播/其他占比分别为5.5/3.5/1。品牌持续推新，巩固大单品策略，稳固龙头地位。
- 彩棠：2025H1实现收入7.05亿，同比增长21.11%。天猫/抖音ROI分别为2/1.8，抖音自播/达播/其他占比分别为2/6.5/1.5，延续高增态势，有望明年进行全方位升级。
- Off&Relax：2025H1实现收入2.79亿，同比增长102.52%，收入占比提升至5.22%。目前盈利。
- 原色波塔：2025H1实现收入0.97亿，同比增长80.18%，收入占比提升至1.81%。目前盈利。
- 悦芙媞：2025H1略亏。
分渠道业绩
- 线上渠道：2025H1实现营收51.09亿，同比增长9.17%，收入占比提升至95.39%。单Q2线上收入28.8亿，同比增长6.61%。
- 线下渠道：2025H1实现营收2.47亿，同比下降21.49%，占比持续下降至4.61%。单Q2线下收入1.19亿，同比增长4.15%。
盈利能力
- 毛利率和销售费用率：2025Q2毛利率为73.85%，同比增长4.25%；净利率为14.01%，同比下降0.50pct。毛利率提高主要由于运费费率下降、赠品由小样转为中样、原料和包材采购议价能力提升。销售费用率同比上升5.97pct，主要由于线上投入加大。
- 营运能力：2025H1存货周转天数为82天，同比减少14天。
- 现金流：2025Q2经营性现金流净额为6.18亿，同比增长167.2%。应收增多应付减少导致经营性现金流下滑。
投资建议
公司二季度保持稳健增长，主品牌珀莱雅平稳发展，彩棠品牌成为第二增长曲线，新兴品牌Off&Relax和原色波塔表现亮眼。考虑到公司加大主品牌产品推新力度及未来新品牌孵化，相关营销投放预计提升。略下调2025-2027年归母净利润至17.66/19.33/20.65亿，对应PE分别为21/19/18x，维持“优于大市”评级。
