业绩简评
2024年上半年，公司实现营业收入41.3亿元，同比增长17.5%；经调整净利润为10.2亿元，同比增长26.9%，略超市场预期。
经营分析
分产品表现
- 珍酒：实现营收27.0亿元，同比增长17.2%，销量增长7.9%，吨价提升8.6%。
- 李渡：实现营收6.7亿元，同比增长37.9%，销量增长30.2%，吨价提升5.9%。
- 湘窖：实现营收4.5亿元，同比增长2.4%，销量增长2.5%，吨价下降0.1%。
- 开口笑：实现营收2.2亿元，同比增长1.6%，销量下降11.9%，吨价提升15.3%。
李渡的增速持续领先，期内对其产品进行了焕新升级，并积极拓展江西以外市场。珍酒增速稳定，推出了次高端宴席新品“珍宴”。近期，珍酒三十单设事业部运作。
分价位段表现
- 高端：实现营收10.9亿元，同比增长18%。
- 次高端：实现营收16.8亿元，同比增长33%。
- 中端及以下：实现营收13.6亿元，同比增长3%。
毛利率方面，高端产品毛利率下降0.4个百分点至69.9%，次高端产品毛利率下降2.0个百分点至63.3%，中端及以下产品毛利率上升2.0个百分点至44.2%。
渠道发展
截至2024年6月底，公司拥有经销合作伙伴3107家，体验店1061家，零售商3192家，分别较年初增加169家、减少119家和增加49家。
报表质量
- 毛利率：整体毛利率同比增长0.9个百分点至58.8%。
- 销售及经销开支：占收入比例同比下降1.2个百分点至21.8%（通过提高人效及营销费效比）。
- 行政开支：占收入比例同比上升0.8个百分点至6.6%。
- 所得税率：约为33%（部分费用不可税前抵扣）。
- 经调整净利率：同比上升1.8个百分点至24.6%（期内以权益结算的股权激励费用为2.7亿元）。
- 应计返利及预收客户款项：分别为6.0亿元和17.9亿元，环比分别减少0.3亿元和0.6亿元。
发展前景
公司各品牌协同发力，珍酒和李渡分别通过双渠道和外拓销售网络进行布局，湘窖和开口笑则专注于区域深耕。从区域扩展到市场外拓、从圈层营销到流通渠道，品牌表现出兼备进行性和稳健性的特点。预计全年规划目标达成可能性较高，下半年产品端和组织架构端有望继续改善。
盈利预测与评级
- 收入预测：预计2024-2026年收入分别增长19.5%、16.3%和15.0%。
- 净利润预测：预计2024-2026年净利润分别为20.3亿元、24.3亿元和29.1亿元。
- 当前股价对应PE：2024年为11.4倍，2025年为9.5倍，2026年为7.9倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期。
- 次高端市场竞争加剧。
- 政策风险。
