2025年半年报点评：产品矩阵协同发力 稳健经营长期主义

2025年上半年公司累计实现营收164.54亿元，归母净利润76.63亿元，同比分别下降2.67%和4.54%。其中单Q2营收71.02亿元，归母净利润30.70亿元，同比分别下降7.97%和11.10%。酒类产品量增价跌，腰部产品增势较快。中高档酒（含税价格≥150元）营收150.48亿元，同比-1.09%，量价分别贡献+13.33%/-12.72%；其他酒类（含税价格＜150元）营收13.50亿元，同比-16.96%。传统渠道营收154.65亿元，同比-3.99%；新兴渠道营收9.32亿元，同比+27.55%。境内地区收入163.51亿元，同比-2.74%；境外地区收入1.03亿元，同比+9.83%。经销商数量1791家，境内/外分别净增加2/3家。广宣费投放节制，促销费和从量消费税拖累净利润水平。25H1毛利率87.09%，同比-1.48pcts；归母净利率76.63%，同比-4.54pcts，受税金拖累。投资建议：维持“推荐”评级，预计25-27年归母净利润同比增加-4.5%/7.3%/7.6%。风险提示：税收政策调整、千元价格带竞争加剧、批发价格波动、食品安全风险。